從宏觀環境到垂直賽道，2024下半年加密市場全方位回顧

2024年下半年，加密市場都發生了些什麼？

1.市場概覽

I.1加密貨幣市場基本面

自2024年上半年以來，加密貨幣市場經歷了顯著增長，其總市值從2.31萬億美元飆升至3.33萬億美元，漲幅達到44.2%。 這一增長得益於多個關鍵里程碑的支撐，其中包括2024年上半年現貨比特幣ETF的獲批，以及下半年唐納德·特朗普以壓倒性優勢獲勝——其放鬆監管和親加密政策為行業注入了樂觀情緒。 比特幣的主導地位也隨之上升，從53.4%新增到56.8%，這主要歸功於比特幣ETF資產管理規模的翻倍，反映出機構投資者興趣的增强。

儘管2024年下半年推出了乙太坊ETF，但其表現相對平淡，與比特幣ETF相比，機構投資者對比特幣的偏好依然明顯，從不斷下降的ETH/BTC比例中可見一斑。

Solana同樣表現亮眼，其SOL價格自2024年上半年以來上漲了29.3%。 除了價格的上揚，Solana的生態系統在2024年淨流入達20億美元。

2024年，DeFi的市場份額進一步擴大，總鎖倉價值（TVL）自年初以來增長超過一倍。 得益於更深的流動性以及Solana、Base等平臺上去中心化交易所已建立的品牌效應，DEX/CEX的交易量比例從年初的9.37%提升至年末的11.05%，整體交易量大幅增長，年化交易額達到2.67萬億美元。 更加簡化的上市流程也鼓勵了更多項目轉向以DEX為主的策略，從而支持更為多樣的長尾資產交易。 值得注意的是，Solana和Base在2024年的DeFi TVL市場份額分別翻倍以上，達到7.17%和3%。

作為加密領域的“殺手級應用”，穩定幣的採用也顯著加速，其市值從1H 2024增長了26.8%，達到歷史新高，超過2050億美元，新進入者如Ethena憑藉競爭力的收益率進一步助推了這一趨勢。 展望未來，XRP和SOL等其他機構偏好資產的ETF潜在獲批將為市場帶來正面催化作用。

I.2宏觀環境與政治

政治

美國政治局面發生變化，2024年11月大選，特朗普戰勝哈裡斯，再次當選總統，同時共和黨贏得上下兩院的多數席位，這一次的特朗普政權將獲得更大的話語權和執行力。 特朗普的美國優先和孤立主義政策，也會給國際局勢帶來很大的不確定性，這使得各國可能效仿美國，開始貿易保護，經濟貿易區域化。 特朗普競選時對於加密貨幣市場的政策十分友好，宣稱將要允許自託管錢包，大力發展美元穩定幣，選取加密友好的經濟政要以及考慮將BTC定為美國的國庫儲備資產，而能否真正推動crypto市場發展，仍然需要他上臺後的實際政策。

歐洲主要受到俄烏戰爭的影響，現時戰爭似乎陷入一場拉鋸戰，可能戰爭仍將持續許久導致歐洲的能源價格上漲，同時俄烏戰爭也使得歐洲各國新增了軍費支出。 而在各國政黨勢力來看，右翼政黨的話語權明顯加强，在荷蘭，極右翼政黨自由黨成為下議院第一大黨； 在德國，選擇黨在歐洲議會選舉中得票率位居第二，超過執政黨社會民主黨。 此外，義大利、芬蘭、捷克、斯洛伐克等國的右翼政黨也在政府中扮演了重要角色。 受到美國的影響，限制非法移民和經濟孤立也是歐洲各國主要議題。 歐洲在crypto市場的政策更多的處於跟隨狀態，24年底正式實施的加密資產市場監管法案（MiCA）也明確了穩定幣和加密貨幣主體的監管方案，同時歐洲各國保持了對crypto稅收監管的嚴格審查。

其他地區地緣政治

中東地區戰火不斷，哈馬斯在去年向以色列發動了大規模恐怖攻击，隨後的一年以色列陸續在加沙地區開展行動，並斬首多名哈馬斯高層，局勢進入收尾階段。 於此同時，伊朗、黎巴嫩也與以色列產生了摩擦並爆發武裝衝突，敘利亞內戰導致阿塞德政權倒臺。 南美的阿根廷米萊上臺進行了大量改革，去除了大量政府部門，貨幣美元化，在上臺後取得了一定的成效，降低了阿根廷的整體通脹率。 而南美多國家和地區也都是比特幣的推崇者，阿根廷、巴西、薩爾瓦多等都推進立法使得crypto在該國可以合法監管和流通。

經濟

2024年全球整體GDP增速2.6%，通脹率2.5%。 整體走出了新冠時期的衰退，已經恢復至新冠病毒爆發前的增長水准。 美國在持續2年的加息週期後終於使得通脹得到了部分控制，2024年9月開始美聯儲連續三次會議降息25bps，目前看來通脹似乎得到了控制，經濟也向著平穩落地的方向發展。 歐元區更多的受到了地緣戰爭的影響，使得能源價格高漲，加之歐洲央行為了應對美聯儲的高利率被迫提高利率，也導致了經濟增長遲緩。 中國和新興市場國家依舊保持了較高的增速，但都面臨了不小的挑戰。 中國由於國內消費萎靡，出口受到抵制，處於一種通貨緊縮的狀態，面臨失業率高漲、企業經營困難等問題，同時伴隨著房地產泡沫破裂，存在大量相關債務和壞賬風險。 新興市場國家受到美元加息的影響，導致部分國家本幣貶值嚴重。

Source：  2024年各國股市主要指數表現

縱觀美國經濟2024年發展，仍然處於世界領先地位。 美國三大指數均大幅上漲，其中以科技公司為主的納斯達克漲幅超過28%， S& P500也上漲15.2%。 全年美國基本在長期與通脹對抗，在資金面極度緊張的情况下，科技公司依舊爆發了驚人的增長潜力。 以Nvidia為代表的AI科技公司在今年表現最為亮眼，而AI的發展也沒有辜負投資人的期望，以ChatGPT為代表的AI大模型顛覆了職業、教育、藝術創作等多個領域，成倍提升了產出效率。 而伴隨著算力的不斷提升，AI還將在更多領域展開實際應用。

榜單中另一個亮眼的表現是日經指數，由於全球加息週期中日元依舊維持0利率，這使得國際投資者紛紛來日本股市套息交易，這也推動了日本股市的走高和日元貶值。 受到資本的追捧以及日元貶值帶來的出口貿易優勢，提升了日本企業的盈利能力，這也使得日本股市在泡沫破裂30餘年後終於創出新高。

2.比特幣

2.1產品與協定設計

在2024年下半年，比特幣上有一些重要的軟體升級，例如在Bitcoin Core 28.0中引入的靈活交易轉發策略以及閃電網絡的BOLT12。 這些用戶端陞級可能會影響各種應用場景。 例如，Bitcoin Core對V3交易的實現現已支持零費用交易轉發，這可能會影響礦池所採用的與MEV相關的商業模型的發展。

關於比特幣協定層設計的討論也在持續進行，主要聚焦於軟分叉提案。 許多開發者之間存在分歧，這從2024年末舉行的OP_NEXT峰會及其後續討論中可見一斑。 現時，這些討論大致可以分為幾個陣營：一類是通過新增新的操作碼，如OP_CTV和OP_CAT，以實現限制條款或其他更靈活的功能； 另一類是LNHANCE，該方案引入了一整套工具集以改進閃電網絡； 還有一些開發者則更進一步，推動所謂的“大腳本恢復運動”（Great Script Restoration）。

在這些討論中，尚未達成共識。 一部分討論集中於某些陞級是否過於側重特定領域、缺乏多樣性（如OP_CTV），而另一部分討論則關注部分提案是否過於靈活（如OP_CAT），這可能會導致諸如遞迴限制等意外用途，從而在協定層面引發不可預見的風險。 同時，也有開發者主張應先進行共識清理，而非一味追求功能陞級。

關於這些提案的討論主要在郵寄清單中進行。 社區裏也有回饋表，以收集來自各類背景開發者的意見。 此外，已有多項研究對現時在signet上活躍的與軟分叉提案相關的交易進行了分析。

Source： https://en.bitcoin.it/wiki/Covenants_support

然而，可以預見，在未來軟分叉啟動過程中，仍會出現許多激烈的討論和爭議，就像之前的Taproot軟分叉陞級一樣。 到了2025年，我們有望看到某種形式的共識與發展。

另一個此前備受討論的實現方案——BitVM的實現仍在穩步推進。 與之前的報告類似，現時的重點依然放在跨鏈橋的設計與實現上。 近期，一些基於BitVM的跨鏈橋測試版本已經開始運行，例如BitLayer等。

2.2 Layer 2 -閃電網絡

可公開訪問的閃電網絡通道數量變化不大，總量仍維持在約5000 BTC左右。 節點數量基本保持穩定，但通道數量卻持續减少。 這可能表明閃電網絡的流動性正在逐漸集中到一些大型節點服務提供者手中，或者部分早期通道因安全補丁更新而被關閉。

然而，閃電網絡的協定和應用生態仍在不斷發展。 例如，BOLT12（offer）已被眾多用戶端採用，能够支持靜態支付方式，從而提升用戶體驗。

此外，一些Layer 1網絡（例如Nervos CKB等）正積極開發符合BOLT規範的Layer 2解決方案，從而實現與閃電網絡的相容和互操作性。

在這一領域，主要關注點仍在於評估商業模型的可行性。 由於代幣發行通常並不作為籌資手段或融入業務運營，投資和融資決策必須更加注重項目的績效名額，如用戶數量和資產規模。

隨著支付領域日益受到關注，閃電網路支援支付服務的能力使其成為廣泛採用的有前景解決方案。 面向服務的項目，尤其是那些利用閃電網絡作為跨境交易結算層的項目，可能會獲得更多關注。 提供閃電網絡作為跨境、點對點（P2P）和企業對企業（B2B）交易結算層的服務型項目（如Breez Technology等）有望獲得更多關注和發展勢頭。 未來這一領域的發展取決於在閃電網絡上發行穩定幣，可能的實現管道包括下文提到的RGB和Taproot Assets。

2.3 Layer 2 – Side Chains

Layer 2側鏈的表現參差不齊。 一些項目自巔峰期後出現了下滑，而另一些則持續增長。 如下麵的圖表所示，各個Layer 2項目的TVL也呈現出明顯的交替趨勢。

Source: DeFi llama

比特幣第二層（L2）和BTCFi所面臨的挑戰是多方面的，其中一個關鍵問題在於依賴不可持續的TVL激增和空投激勵。 儘管已經嘗試過使用積分來激勵TVL的方法，但關鍵因素仍然是構建一個穩健的生態系統，以確保持久的流動性。 比特幣存入L2解決方案的主要驅動因素在於獲得比特幣計價的、低風險的回報機會。 然而，在資產組合性方面，BTCFi可以通過利用現有基礎設施，實現更好的流動性抽象和協定層堆疊。 如果比特幣L2能够專注於圍繞提升BTCFi的實用性構建生態系統，而不是簡單複製EVM鏈，那麼仍然有很大的增長空間。

囙此，總結來說，比特幣L2成功的關鍵在於：1）確保資產安全（無論是協力廠商託管還是自我託管）； 以及2）追求垂直整合戰畧（這將更好地服務於BTCFi）。

2.4鏈上資產

比特幣鏈上的資產通常可以分為兩大類：元協定和CSV（用戶端驗證）。 然而，總體來看，這些資產並未隨比特幣價格的上漲而表現出明顯增值，且活動性較低。 比特幣鏈上的山寨幣總體上也沒有跑贏其他山寨幣。

BRC20, Runes

BRC20、Runes以及其他元協定資產最近表現不佳。 它們的市值和增長情况遠不及今年許多熱門的Meme資產，這也印證了在缺乏强大實用性的情况下，此類資產具有短暫的生命週期和週期性特徵。 這些容易被替代的代幣如今正被更新的Meme和AI agent敘事所取代。

RGB

作為最早的CSV協定，RGB最近仍在推廣中。 已有一些科技實現能够支持與閃電網絡的綜合。 RGB的敘事大部分在於Tether穩定幣的發行，但具體實施方案尚不明確。 在進一步的可程式設計性方面，AluVM要支持更靈活的開發可能性可能還需要一段時間。 囙此，總體而言，RGB類型協定和資產的表現仍有待觀察。

Taproot Assets

Taproot Assets由閃電網絡開發團隊Lightning Labs推出，可實現以更低費用鑄造穩定幣並在比特幣上實現即時結算的功能。 現時Tether也已宣佈將基於Taproot Assets來發行穩定幣。

對於鏈上資產賽道，由於比特幣鏈上DEX的體驗和流動性支持現時還不足以支持token有更好表現的需求，囙此CEX對於此類資產仍然重要。 而同時由於CEX交易所天然對於冷熱錢包等科技的支持，可能會對於一些新資產類型的集成造成一定困難。 而同時由於CEX交易所天然對於冷熱錢包等科技的支持，可能會對於一些新資產類型的集成造成一定困難。

2.5 BTCFi

BTCFi能為比特幣持有者提供額外的以比特幣計價的收益，隨著基礎設施的不斷完善，總體鎖倉價值有望增長。

Source: DeFi Llama

此外，如上文L2部分所述，BTC資產所追求的收益類型已從L2轉向質押、流動質押和流動再質押，這些管道能够疊加多重收益，同時也推動了各類BTCFi項目的增長。 其中，作為該收益路徑基石的Babylon，在經過數個階段的控制測試後，吸引了大量以比特幣計價的TVL，這彰顯了社區通過利用比特幣去中心化且經受住考驗的安全性來提升BTC實用性的迫切需求。 作為進入BTCFi生態系統的門戶，Babylon使比特幣持有者能够直接參與。 此外，各類LST項目也相繼湧現，以解鎖流動性並推動DeFi活動。 這些LST項目的設計普遍借鑒了成熟的DeFi設計理念，將veModel、Pendle等方法引入協定中； 同時，還對流動性層以及各合作方所選取的獎勵進行了統一抽象。 在過去六個月內，這些協定的組合性發展得更加成熟。 然而，近期的Solv爭議，以及關於BTCFi TVL計算管道和承諾收益如何兌現的問題，為BTCFi在2025年的起步蒙上了一層陰影。

今年的一個重要關注點是尋找方法，使質押資產能够高效利用和流通，而非處於閒置狀態。 像Yala這樣的項目，以及其他借貸和穩定幣計畫，都在利用比特幣區塊鏈原生的基礎設施。 在市場對BTCFi持看漲態勢的支撐下，這些項目有望迎來顯著的增長和發展機會。 然而，另一方面，隨著牛市中資本成本的上升，這也為項目的上市策略帶來了不小的挑戰。 能够更靈活調動比特幣流動性並支持更豐富資產類別的協定，將更有機會獲得成功。

3.乙太坊

儘管2024年7月23日在美國推出了ETH ETF，但其表現未能複製比特幣ETF先行者的成功，也未能對表現不佳的乙太坊價格形成積極催化作用，其ETH/BTC比例已從1月份的0.054下降至12月份的0.037，這凸顯了機構投資者對比特幣的興趣遠超乙太坊。 此外，自Dencun陞級以來，Layer 2上的燃氣費大幅低於乙太坊，這導致更多資金流入了諸如Base之類的Layer 2項目，Base在2024年錄得約32億美元的淨流入，而乙太坊則淨流出近80億美元。

然而，在2025年一個對加密友好的特朗普政府推動下，乙太坊ETF在12月份迎來了最佳表現，創下了約20億美元的淨流入紀錄。 與此同時，EVM依然是生態系統中最主導、最活躍的虛擬機器，促使許多開發者持續構建相容EVM的網絡和應用，如MegaETH和Monad，這兩項是2025年最受期待的推出項目之一。 鑒於Solidity的簡潔性、經過實戰檢驗的安全性以及乙太坊龐大的生態系統，我們相信乙太坊及其EVM生態系統將在2025年繼續保持主導地位，儘管競爭性替代方案可能會逐步侵蝕其市場份額。

3.1 L2s

自從引入blob資料存儲的Dencun升級後，rollups的交易費用降低了90%以上，從而使得Base、OP Mainnet和Arbitrum等領先的Layer 2分別實現了35億美元、21億美元和17億美元的淨流入。 囙此，2024年rollups的使用量顯著提升：Layer 2的每日交易筆數由518萬筆增長至1686萬筆，增幅超過325%，每日活躍地址數量也從98.9萬上升至218萬。 這些主流rollups充滿樂觀情緒，凸顯出用戶在追求低成本和高效率方面的偏好，相比之下，雖然zk rollups的欺詐風險較低，但其費用相對較高。

Source: L2Beat, HashKey Capital

Base顯著的資金流入可歸因於多個因素，包括流暢的消費者體驗、與Coinbase的戰略合作關係以及Farcaster、Virtuals Protocol等熱門消費者應用的推出，這些應用吸引了大量用戶加入Base。 每日活躍用戶數量已從68324人激增至160萬人。 2024年，Base上的DeFi活躍度顯著提升，其穩定幣市場從1.78億美元增長至36億美元，每日去中心化交易所（DEX）交易量也由2160萬美元猛增至17億美元。 此外，Base還宣佈了與Stripe的重要合作。 根據該合作，Stripe將在其加密支付產品中新增對Base上USDC的支持，並在其法幣轉加密通道中添加USDC，同時Coinbase Wallet也將綜合Stripe的上幣功能，使用戶能够通過信用卡無縫購買加密貨幣。 展望未來，我們認為Base上消費者應用的成功將吸引更多以消費者為中心的創新，開發者也會利用Base與Coinbase的戰略合作關係進一步拓展市場。

現時，在TVL方面排名最大的rollup——Arbitrum也是L2轉移的主要受益者之一。 Arbitrum Stylus的推出使開發者能够輕鬆使用多種開發者友好的語言（如Rust、C、C++）編寫智慧合約，這一進展為全球超過1000萬開發者敞開了大門。 ArbOS 32和Nitro v3.2.0等陞級進一步增強了網絡安全性，有效防範潜在的拒絕服務攻擊。 該協定未來的發展路線圖涵蓋多用戶端支持、自我調整定價、鏈集羣以及排序器去中心化等措施，這將推動網絡實現Arbitrum軌道鏈之間更高程度的協同，並為Arbitrum社區創造累積性價值。

2024年下半年，OP Superchain持續勢頭強勁，隨著Unichain、Ink、Sonieum等新鏈加入生態系統，到年末，基於OP-Stack的鏈總數已達56條，占所有L2/3鏈的43%，而Superchain的交易量則占所有L2交易量的超過56%。 OP Stack鏈上活躍開發者數量也從不足900人激增至3446人，這些數據正對OP Superchain所構建的網絡效應形成正向强化。 然而，現時大部分活動仍由Base主導，Base已穩居頂級Superchain成員的位置。 UniSwap的Unichain、Kraken的Ink和Sony的Sonieum等新進者也能利用各自的網絡效應，有望從Base手中分得一杯羹。 總體來看，我們認為OP Stack、Arbitrum Orbit和zkSync的Hyperchain之間的競爭將在2025年進一步加劇，各自都將以獨特且具競爭力的價值主張，爭奪網絡效應的良性迴圈。

雖然Dencun陞級使許多L2網絡受益，其blob容量自11月以來接近目標利用率，但這一陞級也引發了是否對乙太坊本身構成侵蝕的討論。 隨著預計在2025年第一季度推出的Pectra陞級，目標是將目標/最大blob容量從3-6個提升至6-9個，我們預計具有獨特定位和價值主張的L2網絡將進一步綜合並提高用戶粘性，從而成為alt-L1網絡的重要競爭者。

Source: Dune analytics (@hildobby)

3.2再質押

2024年，質押的乙太坊數量整體呈上升趨勢，截至2024年11月10日達到了3450萬枚的峰值； 與此同時，收益率一路下滑，到年底降至3%，這凸顯了獎勵率與質押乙太坊之間的反向關係。

這一現象促使用戶通過流動性提供或借貸活動，以液態再質押代幣的形式尋求替代收益。 囙此，再質押協定（例如Eigenlayer）吸引了大量TVL，儘管在2024年下半年其增長動力有所减弱，TVL從511萬ETH下降至年末的444萬ETH。 我們認為，這主要是由於削减機制推出延遲所致，該機制預計將在2025年第一季度啟用。

在2024年下半年，作為再質押平臺的Karak表現平平，而Symbiotic的總鎖倉價值（TVL）則實現了大幅增長，從3.07億美元激增至21.2億美元，增長超過5倍。 這一增長突顯了Symbiotic靈活再質押機制的吸引力和競爭力，吸引了更廣泛、更為多樣化的質押者。

隨著再質押作為關鍵經濟和基礎設施支柱的重要性日益鞏固，未來的催化因素將取決於削减機制的成功推出，以及對AVS、質押者和節點運營商提供的靈活性，這種靈活性能够在經濟安全性與所提供的收益之間實現最佳平衡。

3.3乙太坊未來路線圖與EIP提案

2025年將成為乙太坊發展歷程中最重要的一年之一，因為它計畫進行一次重大陞級——Pectra。 這一陞級預計將在2025年第一季度完成，但最初並非一帆風順，因為用戶端和研究人員圍繞多個EIP提案展開了激烈爭論。 這些EIP的實現難度極高，使得原定時間表面臨挑戰。 然而，經過多輪討論，最終確定了納入Pectra的EIP版本。 如果能够順利執行，Pectra陞級有望按計畫完成。 以下是幾項對乙太坊採用率和可擴展性產生深遠影響的關鍵EIP提案：

關鍵EIP提案

• EIP-7691： 擴展Blobs目標容量，降低L2費用

該陞級計畫將乙太坊區塊的目標blob數量從3新增至6，進一步降低L2交易費用。 自2024年11月以來，blob費用已接近目標上限，隨著需求超過目標blob容量，費用可能會呈指數級增長。 囙此，該陞級有助於控制L2的成本，使其在2025年能够更具競爭力地與Alt-L1競爭。

• EIP-7702： 實現EOA帳戶的智慧合約功能

該提案取代了早先的EIP-3074，旨在為EOA（外部擁有帳戶）引入智慧合約功能。 由於ERC-4337需要應用和協定進行額外適配，囙此其採用速度較慢。 而EIP-7702通過在底層網絡中原生集成帳戶抽象，將大幅提升用戶體驗。 我們對此感到興奮的是，它能够帶來更好的錢包UX以及增强的安全機制，從而防止用戶無意中簽署欺詐交易。

• EIP-7251： 優化驗證者管理，减少網絡負載

該提案旨在緩解網絡負載，將驗證者的最大乙太坊質押上限從32 ETH提升至2048 ETH，以减少活躍驗證者的數量。 這將降低乙太坊的共識層壓力，提高網絡效率。

展望未來，乙太坊的覈心研究團隊已經重組了乙太坊的長期發展路線圖，目標是在2029年進行一次重大陞級，引入零知識證明（zk proofs）和後量子密碼學（post-quantum cryptography）等核心技術，以徹底改變乙太坊的共識層。

現時，由於L1交易費用持續走低，乙太坊在2024年的大部分時間內處於淨通脹狀態。 囙此，乙太坊未來需要在質押獎勵的發行曲線上進行調整，同時吸引高輸送量應用在其平臺上運行，以為持有者創造更大的價值。

Source: Glassnode

Source: Artemis.xyz

其他基礎設施

• 排序器
  

由於大多數乙太坊L2依賴於單一排序器（Sequencer）運行，這種中心化風險引發了對抗審查能力和網絡彈性的擔憂。 去中心化共亯排序（Decentralized Shared Sequencing）的概念旨在增强網絡在高流量時期的彈性，並通過去中心化的排序節點運營商網絡重新分配價值捕獲。 這一概念的重要性隨著流動性碎片化和互操作性挑戰的加劇而進一步凸顯，特別是在那些運行獨立排序器的Rollup生態中。

在2024年，Metis成為首個實現排序器去中心化的乙太坊Rollup。 當前，去中心化排序賽道中的主要玩家包括Astria、Espresso、Rome Protocol等。 隨著去中心化排序的採用率上升，預計2025年該領域將迎來更大增長，Arbitrum、Optimism和Linea等Rollup項目已宣佈計畫去中心化其排序器。 其他創新性的排序設計也在探索之中，例如Rome Protocol提出的Solana共亯排序器，該方案利用Solana的當地語系化費用市場和高性能網絡，或將獲得更大關注。

去中心化排序的未來成功將取決於Rollup生態對去中心化的需求，包括：抗審查能力、價值重分配以及增强的網絡活躍性，同時需要在交易延遲和經濟激勵對齊等方面取得平衡，以有效管理分佈式排序器網絡。

• 數據可用性與模組化區塊鏈
  

數據可用性賽道仍然由乙太坊Blobs、Celestia、Avail和EigenDA佔有。 隨著RaaS（Rollup-as-a-Service）使Rollup部署變得更加無縫，對數據可用性解決方案的需求也在持續增長。 現時，已有23個Rollup採用Celestia，其中Eclipse是其最大客戶，消耗的數據可用性Blobs規模最大。 同時，EigenDA也與領先的RaaS提供商列入Altlayer也和Rollup堆棧架構有深度集成。 EigenDA現時的輸送量為15MB/s，目標是未來達到1GB/s，但仍受限於其數據可用性委員會（Data Availability Committee，DAC）的信任假設。

現時，乙太坊的DA成本較高且速度較慢，這為數據可用性解決方案提供了佔領市場的機會，它們可以通過提高數據輸送量並降低成本來解决這一問題。 從長期來看，乙太坊的願景是提供低成本的數據可用性解決方案，從Pectra陞級開始，並最終實施PeerDAS。 囙此，對於面向Rollup的數據可用性解決方案而言，與乙太坊生態保持一致將是一個有利的策略。

Source: HashKey Capital

意圖和鏈抽象

Web3領域中的鏈抽象仍然是一個重要的敘事，尤其是在生態系統從單體、孤立的網絡演進到模組化網絡架構的過程中，每一層科技棧都被優化以提升效能。 然而，隨著這一創新的不斷發展，跨鏈流動性碎片化的問題再次浮出水面。 為了應對這一挑戰，Chain Abstraction Coalition（鏈抽象聯盟）於去年成立，成員包括Arbitrum、Berachain、Linea、BNB等60多條區塊鏈。 其他主要參與者如Particle Network和Xion也分別推出了Universal Accounts和Meta Accounts，推動了鏈抽象解決方案的普及。 Particle Network的UniversalX（基於Universal Account的交易平臺）已經與12條EVM網絡和Solana實現集成。 Xion的Meta account用戶數也已突破400萬，充分證明了鏈抽象的需求和重要性。

2024年第二季度，跨鏈互操作性領域最重要的進展之一是ERC-7683提案的推出。 ERC-7683旨在解决區塊鏈網絡面臨的緊迫互操作性挑戰，通過構建一個通用的填充網絡（universal filler network），為共亯流動性層提供支援。 這一標準的引入有望成為跨鏈互操作性的重要里程碑。 我們認為ERC-7683可能會受到更多尋求提升用戶體驗的協定的青睞，並在其平臺上獲得更廣泛的採用。

• AI代理與意圖驅動的DeFi交易
  

2024年8月，Circle Research發表了一項研究報告，探討使用大語言模型（LLMs）（如OpenAI GPT-3.5 Turbo）執行意圖驅動交易（Intent-based Transactions）的可行性。 隨著大語言模型的推理能力不斷增強，並結合AI代理（AI Agents）科技的成熟，該領域正在快速創新，為DeFi交易體驗帶來新突破。 未來，這一方向的創新將拓展基於AI代理的DeFi交易的邊界，顯著提升用戶體驗。 一個值得關注的案例是AI代理Griffain，它能够通過用戶的自然語言請求自動執行交易，進一步降低用戶操作門檻，提高跨鏈DeFi的可用性。

4. Solana

在2024年，Solana表現出色，價格增長約75%，主要得益於與乙太坊競爭力的提升，其SOL/ETH比率由0.04上升至0.06，使其成為最優秀的藍籌表現之一。 依託其獨特的SVM架構——支持當地語系化費用市場和並行交易處理——Solana提供了更低的手續費和更高的輸送量。 囙此，許多高性能的去中心化應用選擇在該網絡上構建，這一波創新應用的湧入極大地改善了Solana的基本面。 2024年DeFi方面的發展包括在Solana上推出cbBTC、針對PYUSD使用的激勵活動，以及Solana流動性再質押模式助力平臺流動性提升。 作為網絡採用的領先名額，穩定幣市值在2024年增長超過三倍，達到51億美元。 除了在零售用戶中日益受歡迎外，Solana在開發者採用方面也實現了顯著增長。 根據Electric Capital的最新報告，Solana在2024年吸納的新開發者數量超過了其他任何區塊鏈，首次超越了乙太坊。 機构對Solana的採用也愈加明顯，與Shopify和Visa的合作進一步強化了網絡的增長。

顯然，Solana在多個領域中展現出了持久的競爭力，包括DeFi、 NFT、DePIN、 支付、面向消費者的應用程序以及其他眾多領域，吸引了許多重要的項目和合作夥伴。 2024年Solana生態的關注點主要在DePIN、meme、PayFi等領域：

DePIN

2023年初，頭部DePIN項目Helium正式遷移至Solana，借助Solana網絡低費用和高TPS的優勢，推動通信設備的連接與管理，成為全球最大的IoT無線網路之一，同時也在Solana生態留下强大的用戶社區，HNT代幣FDV最高到達$2.2 billion，完成了Solana DePIN的模範。 此後，另一大DePIN頭部項目Render Network也遷移到Solana網絡，同樣借助Solana的平臺優勢提供去中心化計算和渲染服務，token FDV一度超過$8 billion，網絡收入在2024年間增長了3倍。 此外，隨著人工智慧的不斷發展，各類多模態大型語言模型的能力日益顯現。 這一增長，以及基於這些大型語言模型的應用數量不斷增加，反過來推動了對GPU等計算資源的更大需求。 作為2024年最具影響力的算力項目之一，io.net的原生代幣$IO自從其一級市場融資和礦業激勵計畫啟動以來備受期待。 上線後，其完全稀釋估值（FDV）已超過48億美元。

基於這樣强大的用戶和社區基礎，2024年間Solana生態又湧現出大量飽受關注的DePIN項目，比如：Hivemapper，Cudis，Grass，XNET等。 除了平臺效能優勢外，這些DePIN項目所聚集的熱度，也是Solana成為DePIN項目方首選平臺的重要原因。

Meme

2024年可謂是Memecoin元年，這個週期Memecoin的地位甚至可以類比上個週期的Defi，將新的文化和社交形式與Crypto緊密結合，也為crypto行業導入大量用戶。 正因為Memecoin門檻低、用戶交易頻繁的特性，它更需要Solana這樣TPS高、交易費用低且費用穩定的平臺來為用戶提供最友好的交易環境。 同時，它也需要一個活躍的社區，來迅速獲取社區關注度，這些都是Solana所擁有的優勢。

值得注意的是，作為memecoin啟動平臺的Pump.fun取得了巨大成功，多種memecoin（如PNUT、FARTCOIN、MOODENG和GOAT）在Solana上貢獻了可觀的交易量，自2024年第四季度以來，Solana的交易量在很大程度上已超越乙太坊。 Solana/Ethereum每週DEX交易量從48.85%新增至137.47%。

另一方面，資料分析平臺對於早期發現Meme投資機會也很重要，除了Dexscreener， Dextool這些通用平臺之外，隨著Meme熱潮上線的GMGN.ai提供了更多更直接的功能，比如Pump.fun線圖服務、地址追跡、SmartMoney/KOL錢包追跡等功能，更好的適應了Memecoin投資人的需求。 同時，一大批的TG bot也應運而生，通過鏈上或社區情緒分析為用戶提供及時的交易提醒，比如Solana Early Birds、Pump Alert等。

Solana的Memecoin一次又一次的向大家證明Solana生態的活躍度，同時也證明了Memecoin存在的合理性，它並不是空氣，而是一種文化和價值觀，是一種流動性比NFT强很多的社區力量的載體。

PayFi

PayFi是由Solana基金會主席Lily Liu提出的新概念，旨在圍繞貨幣的時間價值來構建的一個全新的金融市場，它綜合了crypto payment的高效可程式設計、交易借貸等defi行為的低摩擦和可組合等web3特有的優勢，希望將更多傳統資產帶入web3，建立新的金融市場，讓全球的金融支付活動更加便捷和低成本。

Solana生態與別的生態一個很大的不同點或者優勢在於，它擁有很多出圈的基礎設施，比如Solana Pay。 Solana Pay的目標不僅僅是“用加密貨幣支付”，而是開創支付和商業的新時代。 Solana使用戶能够以幾乎即時的確認向商家付款，費用最低且可預測。 Solana Pay可作為集成挿件選項在Shopify支持的店面中使用。 另外，Solana也已經與VISA合作，打開了線下的支付通路。

展望未來

雖然Firedancer尚未啟動，但未來的啟動和應用將進一步提升網絡的效能和安全性，使其能够從乙太坊中搶佔更多市場份額。 Solana挿件於2024年初發佈，在代幣發行方面提供了更高的細粒度、更大的靈活性和更强的可程式設計性，我們相信這將推動更多機构在鏈上採用，同時保持企業級安全性。 Solana ETF獲批的潜力、穩定幣市場的增長、機构採用以及不斷增加的DeFi活動，都將為Solana生態系統帶來積極的催化作用。

Ethereum vs Solana DEX volumes

Source: Artemis.xyz

Solana的基本面（2024）

Source: Artemis.xyz

接下來的一年裏，我們會持續關注以下方面：

• Solana本身：Solana在2025年有2個潜在的利好，一是SOL ETF可能會推出，二是Firedancer用戶端的上線。 這兩點將是Solana長期的利好。 當然，短期內次級市場也會有天量SOL解鎖。 對於SOL代幣可以擇時投資。
• Solana SVM和Layer 2:Solana現時的TPS可能不够支撐未來的生態繁榮，除了主網自身的Firedancer陞級，SVM也是一個機會。 當然Solana的Layer 2不僅僅解决網絡可擴展性的問題，還可以作為Solana生態的橋，將其他生態的應用結算在Solana主網上，給Solana帶來更多交易量和生態活躍度。
• 應用
  • 社區驅動的應用：Solana的社區無疑已經是crypto行業最活躍的社區。 如果說乙太坊是科技社區驅動，容易產出新的infra創新，那麼Solana就是用戶社區驅動，容易出現現象級的應用。 哪怕是Meme這樣沒有實際用途的應用場景，也聚集了無數的用戶關注，而這種注意力是做應用最寶貴的資源。
  • 出圈的應用：Solana顯然在各個領域都在努力出圈，基礎設施方面解决了支付、出入金，也推出了Solana手機作為應用和Payfi的載體； 用戶方面已經通過meme、DePIN等在傳統世界打出影響力； 商業方面有VISA、Shopify等眾多傳統合作夥伴加持。 如果說Crypto行業有哪個生態能最快出圈，那一定是Solana。 幣圈追求的Mass adoption也會最早發生在Solana生態。

5. Alt-L1s

Alt-L1在2024年持續獲得強勁關注，為投資者提供了與乙太坊不同的體驗，並在多個方面展開競爭，例如更活躍的生態系統、更低的延遲、更高的輸送量和更低的交易費用。 以下是一些值得關注的2025年重要和新興的Alt L1。

Berachain

與傳統的PoS網絡不同，Berachain引入了一種全新的共識機制。 通過獨特的流動性證明（Proof of Liquidity，PoL）機制，Berachain以治理代幣獎勵流動性提供者，從而確保驗證者、dApp和用戶之間的激勵對齊，同時保持去中心化。 Berachain的BeaconKit模組化共識用戶端也相容EVM，使其能够接入龐大的乙太坊生態系統，同時提供單槽最終性（Single Slot Finality）和樂觀負載構建（Optimistic Payload Building）等競爭性功能。 在2025年二月六號上線前，Berachain已經獲得了顯著的關注，其TVL（總鎖倉價值）已超過15億美元，這些資金主要來自其多個合作夥伴的預存金庫。 上線後，憑藉其龐大且狂熱的社區支持，Berachain已躍升為按TVL計量的第八大網絡，超越了Sui和Avalanche。 該網絡未來的成功將取決於其如何通過創新的激勵機制和應用來滿足需求。

TON

2024年最受矚目的敘事之一是TON，尤其是在Q2、Q3。憑藉超過9億的Telegram月活躍用戶（MAU），TON在2024年吸引了大量關注。 其中，備受矚目的遊戲Catizen月活躍用戶達470萬，是2024年最熱門的Telegram迷你遊戲之一。

多數區塊鏈網絡面臨冷開機問題和激勵機制難題，而TON依託Telegram的深度集成，具備天然的競爭優勢，使得龐大的用戶群體可以通過TON錢包（如UXUY）、TON交易機器人和Telegram迷你遊戲無縫進入鏈上互動。 這一優勢在數據上得到驗證：

• TON日活躍用戶（DAU）在2024年從27725增長至293539
• TON DeFi TVL自2024年初以來增長超過10倍，從1351萬美元增長至2.617億美元

但自Q4以來，隨著市場關注度開始轉向其他熱點，TON生態和表現不及預期，而且其底層架構讓項目如頭部的DeFi協定遷移造成了不少困難，使得TVL在年末也有所下降。 在2025年，TON的增長將依賴於與Telegram建立更緊密的合作夥伴關係，並探索超越簡單點擊賺取模式的創新通路，以吸引新用戶並啟動其生態系統。

Kaia

Kaia是由Klaytn和Finschia區塊鏈合併而成的全新區塊鏈平臺，並於2024年8月29日正式上線主網。 作為完全相容EVM的平臺，Kaia無縫集成了LINE和KakaoTalk——這兩款全球最大的消息應用，合計用戶量超過2.5億。

Kaia已經解决了Web3項目常見的冷開機問題，但擁有良好的用戶體驗也是至關重要。 為簡化用戶上鏈，Kaia提供了一系列優化措施：

• 帳戶抽象（Account Abstraction）支持
• Gas費用代理支付（Gas Fee Delegation）
• 無私密金鑰MPC錢包（Keyless MPC Wallets），降低零售用戶的科技複雜性

自主網上線以來，Kaia的總鎖倉價值（TVL）已從3700萬美元增長至6000萬美元，顯示出該網絡的用戶參與度和採用率正在上升。 儘管Kaia通過集成LINE和KakaoTalk獲得了巨大優勢，其成功仍取決於應用如何有效獲取和留存用戶。 為促進Web3各個領域的生態繁榮，Kaia與LINE NEXT聯合推出了Kaia Wave計畫，這是一個總額1000萬美元的激勵計畫，包括：NEXT WEB SDK存取權限， LINE NEXT的Dapp Portal集成，行銷資源、資金支持等。

儘管都有不錯的用戶基數，但Kaia和TON不同的之處在於：Kaia用戶群體主要集中在日本、臺灣、泰國； 雙方的GTM和生態扶持策略也不同。 囙此在Kaia生態的當前階段，在投資前仍需要比較多的考察項目自身的數據和質量。 隨著Kaia在Kaia Wave計畫下推出首批32項Web3服務，加速其迷你dApp生態系統擴展，我們對Kaia的未來的發展保持樂觀。

Move

Move生態系統在2024年獲得了更廣泛的採用，基於Move語言開發的月活躍開發者數量從1014人增長至2024年底的1500多人。 Move是由Facebook（Diem團隊）開發的基於Rust的開源程式設計語言，其優勢在於安全性、可擴展性和易用性。 在Move生態系統中，有兩條區塊鏈佔據了主要市場認知：Sui和Aptos。 兩者均定位為高性能L1，然而在2024年，Sui在多個關鍵名額上明顯優於Aptos，包括FDV（全面稀釋估值）、TVL（總鎖倉價值）、淨資金流入以及DEX交易量。

Source: Artemis.xyz

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Sui在2024年錄得12億美元的淨流入，其原生代幣價格飆升近500%。 Sui上的穩定幣市值在2024年實現了顯著增長，從不到1000萬美元增長至3.7077億美元，主要得益於Sui支持原生USDC、FDUSD和USDY。 自原生USDC在Sui上線以來，其TVL增長超過70%，到2024年底達16億美元。 隨著穩定幣市場規模的增長，DEX交易量也大幅上升。 Cetus DEX在11月在Binance list，推動其交易量大幅增長。 其他DeFi協定，如Navi、Bluefin和Haedal也受益於這一趨勢，TVL和交易量均有所提升。 在Sui生態可以繼續關注crypto-native的應用。 展望未來，我們相信隨著DeFi活動不斷增加、機构對資產代幣化的採納以及消費者應用的崛起，Sui將繼續吸引資本。

Aptos也在2024年實現了顯著增長。 2024年，Aptos的TVL從1.1781億美元增長至9.7552億美元，增長超過8倍。 與此同時，Aptos上的穩定幣市值也在2024年增長了12倍以上，從4927萬美元增長至6.3322億美元。 Aptos的每日活躍用戶數已經從88000人新增至1100000人。 但Aptos更側重於RWA代幣化、穩定幣和BTCFi等機构方向。 例如BlackRock（貝萊德）和Franklin Templeton（富蘭克林鄧普頓）等領先資產管理公司已在Aptos部署了其代幣化基金。 團隊調整後，Aptos生態是否會有所改觀有待2025年觀察。

Movement是除了Sui和Aptos之外另一個值得關注的網絡。 2024年第四季度，Movement宣佈推出其基於Move語言的乙太坊擴展解決方案M2的主網Beta版。 M2結合MoveVM的優勢，同時允許應用程序利用乙太坊的安全性和深度流動性。

Movement Network還提供模塊化工具包，支持部署Move-Rollups，開發者可以自由選擇：數據可用性解決方案，使用M1共亯排序器（Shared Sequencer）進行跨鏈原子結算，採用快速最終性結算（FFS）。 （Fast Finality Mechanism)。

在當前模組化架構成為主流趨勢的敘事背景下，M2和Move-Rollups是否能够憑藉其獨特架構，與現有Rollups競爭，將成為2025年值得關注的焦點。

MegaETH

MegaETH是一條相容EVM的區塊鏈，具備高達100000 TPS的交易輸送量、强大的計算能力以及毫秒級區塊時間，使開發者能够構建低延遲、高計算需求的應用。 儘管區塊鏈行業湧現出眾多新鏈，但現有區塊鏈仍面臨交易輸送量和計算能力的重大限制。 MegaETH通過引入節點專業化（Node Specialization）解决這些挑戰，其架構將排序器（Sequencer）、證明者（Prover）、全節點（Full Node）和副本節點（Replica Node）的角色分離，以優化整體效能。 這種創新架構使每種節點類型都能匹配專門的硬體要求，從而提升執行效率，同時保持去中心化。 MegaETH還專注於實时交易處理和狀態同步，這對於高頻、低延遲的應用至關重要。 關於MegaETH的討論十分熱烈，詳細介紹了其創新的實时區塊鏈科技，該科技有望提升乙太坊的可擴展性並吸引高性能應用。 令人期待的是，MegaETH即將推出後，將如何在吸引高性能應用方面與Monad和Solana等競爭對手展開較量。

Monad

Monad是一條L1區塊鏈，它通過跨多個EVM實例實現樂觀並行交易執行（Optimistic Parallel Execution），同時保持與乙太坊位元組碼相容性。 這一科技突破的覈心是其定制的共識機制——MonadBFT。 MonadBFT區別於HotStuff BFT，其重點在於降低延遲，從而提升交易確認速度。 此外，Monad還集成了MonadDB，這是其專有資料庫，原生實現Patricia樹結構（Patricia Tree Structure），在磁片和記憶體層面優化資料存儲，减少計算瓶頸。 Monad還支持非同步I/O（Async I/O），允許CPU在處理當前交易的同時並行執行其他交易，從而大幅提高輸送量。 這個架構使Monad能够實現最高每秒10000筆交易，提供1秒出塊時間和1秒最終確定性。 鑒於基金會通過各種駭客馬拉松活動給予的强力支持，觀察Monad的發展值得關注。 Monad基金會繼續在生態系統發展中發揮著積極作用，在2024年全球組織65場建設者活動，並通過Mach和Jumpstart加速推進46個早期項目。 我們對Monad的推出以及未來生態系統的增長保持樂觀態度。

競爭格局

很明顯，2024年的敘事已不再局限於乙太坊與Solana之爭。 越來越多的替代型L1項目嶄露頭角——我們相信它們在2025年有望獲得更大的市場份額。

L1競爭格局

Source: CoinMarketCap, DeFi Llama, artemis.xyz, and respective website information, based on latest available data as of 11 Feb 2025. As Berachain recently launched, the statistics are incomplete.

6.其它賽道

6.1 Meme

在2024年，Meme賽道成為表現最好的加密領域，整體漲幅達218%，進一步凸顯了Meme作為注意力經濟和文化驅動經濟晴雨錶的角色。 其中，乙太坊、Base和Solana是Meme生態最活躍的三大公鏈。 Pump.fun的推出成為加密行業的里程碑，其標準化代幣發行框架完全抽象化了創建和發行Meme幣的科技複雜性，極大地釋放了零售需求，使Solana上的Meme幣交易量大幅增長。 除了Pump.fun，Solana生態Meme的繁榮還得益於Solana基金會的生態支持。 與此同時，乙太坊上的Meme，如Pepe和SHIB，依然擁有極具粘性的社區，而Base生態的Meme更傾向於AI主題，這在Virtuals Protocol的成功中得到了體現。 Virtuals Protocol類似於Pump.fun，為零售用戶提供了無縫創建和發行AI代理（AI Agents）的能力，進一步擴展了Meme敘事。

在Meme幣熱潮的推動下，新的工具不斷湧現，幫助零售用戶更高效地抓住市場機會。 例如Kaito身為AI驅動的分析平臺，為用戶提供更深入的市場洞察。 Photon和GMGN. AI都專注於高效搶單（sniping）和交易，利用Meme幣市場的高波動性。

儘管大多數Meme幣失敗並且生命週期短暫，但Meme賽道已成為行業的重要組成部分，並預計將持續發展。 未來，Solana和Base將憑藉其已經建立的Meme社區，在這一領域保持領先地位。

6.2 AI

2024年，AI領域是最熱門的領域之一。 從年初的基礎設施到下半年的agents大爆發，AI在crypto裏的發展涵蓋了AI的上下游產業。 如下圖所示，Agents+applications作為靠近終端用戶的一端符合crypto業內開發者快速開發的節奏，同時AI的上游由於成本需要和開發週期對於crypto的團隊來講難度較大，Agents囙此在下半年迎來了大爆發。

​​生態流程圖，來源：HashKey Capital整理

Agents在下半年的爆發由Virtuals Protocol在2024年下半年的成功轉型所催化，該項目推出了幾個相當成功的Agents列如AIXBT。 這是首次將agents定位為一種資產，而非僅僅作為工具。 憑藉人們對交易AI agents的高漲興趣和投機性，Virtuals Protocol並以此為覈心牢牢站住這一領域的龍頭。

現階段Agents的功能類別覆蓋如下十幾種，受到crypto市場歡迎的是社交媒體機器人、鏈上執行和VC agents。 我們預計未agents仍然保持多樣化生態。

Agents功能及應用場景，來源：HashKey Capital整理

然而這些具有不同功能/應用場景的agents並未有真正成熟落地，多數還處於講敘事的階段。 但針對agents的開發框架熱度也持續了2個多月，表明這份熱情不僅僅停留在投機交易層面。 其中ElizaOS是開發完成度最高的框架，它是ai16z的覈心框架。 其他開發框架在開發語言等有所不同，如@arcdotfun推出的RIG framework是Rust-based系統，ZerePY是基於Zerebro的開源python框架。 也有專著在統籌資源API介面調度上的開發框架，如FXN。

由於meme文化的盛行，AI token（含AI Agents）與meme的結合也成為社區的一大熱點。 雖然這些meme的估值絕多數在$1M-$5M，且價格波動風險巨大，但仍可從這些meme中發現敘事熱點越來越更專業化，如虛擬小鎮、反學習、越獄、multi-agents等。

AI帶來的巨大範式轉移使我們相信這個科技能够運用到多個領域，包括Crypto，囙此我們將持續關注能落地的Agents以及Agents之間的協同工作，比如multi-agents infra、tools和經濟。

6.3 RWA

自年初以來，RWA市場的價值增長了63%，從83.6億美元上升至136.7億美元，其中大部分代幣化資產主要分佈在兩個主要資產類別：私募信貸和美國國債。 到年末，資產持有者超過66931人，資產發行方超過115家，其中著名的機构發行方包括Franklin Templeton、BlackRock等。

今年還有若干關鍵事件幫助塑造了RWA的敘事，包括BNB、Tether、Hedera、Visa等宣佈推出代幣化服務。 今年還見證了Tokenized Asset Coalition的成立，這是一個旨在將下一個萬億美元資產上鏈的行業組織。

我們似乎正處於RWA代幣化的拐點，這一新動能可歸因於代幣化科技的不斷成熟、監管趨於明確以及對利用區塊鏈科技提升效率的認識日益增强。 除了機构使用的私有區塊鏈外，公有區塊鏈也正成為越來越受歡迎的選擇。 其中，乙太坊仍然是資產發行方青睞的主導公有區塊鏈，因為其經過實戰考驗的安全性和成熟的生態系統。 其他受歡迎的RWA區塊鏈包括Plume Network， Stellar、Polygon、Solana和Avalanche。

私募信貸

在Web3 RWA（實物資產）領域，私募信貸取得了顯著增長，自年初以來，其總鎖倉價值（TVL）增長了近50%，超過了160億美元。 該領域的主要協定包括Huma Finance， Maple、Centrifuge和Goldfinch。 Maple Finance的貸款發放規模已超過50億美元，而Centrifuge和Goldfinch的貸款發放規模則分別超過5.6億美元和1.68億美元。 Huma Finance作為跨境支付融資的推動者，在運營的第一年內已促成超過14億美元的交易。 儘管與傳統私募信貸市場相比，這些數位僅是冰山一角，但它也彰顯了市場對這類平臺的需求。 然而，私募信貸需求的增長並不意味著該領域能免於違約風險，對去中心化私募信貸協定的參與者而言，這並不陌生。 囙此，審慎的承銷和抵押品管理，並以透明的管道執行，將有助於增强該領域的信心。 最後，通過對各地區法律的敏銳理解，以隱私保護靈魂綁定代幣（soul-bound token）或zkTLS等管道執行KYC/AML及身份解決方案，也可能成為推動該行業下一階段增長的關鍵。

美國國債

整體而言，自今年年初以來，該子領域的TVL從7.69億美元快速增長至2024年12月31日的39.6億美元。 今年3月，全球最大的資產管理公司BlackRock推出了名為BUIDL的代幣化基金，該基金由現金、國庫券和回購協定等貨幣市場證券支持。 在2024年，其管理資產規模（AUM）已超過6.48億美元。 可能是最知名的去中心化RWA協定——Ondo，現時在兩款產品中累積了超過6.2億美元的AUM，分別是USDY（由美國國債支持、年化收益率4.65%的收益型穩定幣）以及僅面向機構投資者的OUSG（由短期美國國債支持，年化收益率4.6%，且支持24/7鑄造和贖回）。 由於對代幣化美國國債的需求強勁，Ondo自年初以來的TVL增長了200%以上，並在代幣持有人數量方面領先市場。 促成這一增長的因素包括對收益型穩定幣日益增長的需求、PayPal與Ondo的合作（使用戶可在PYUSD與OUSG之間無縫兌換）、零售投資者較低的准入門檻，以及該協定採用的多鏈策略（從而在不同生態系統中廣泛綜合其產品）。 現時，代幣化國債領域競爭异常激烈，各大參與者紛紛完全取消認購費、贖回費和業績費。 再加上它們强大的聲譽和網絡效應，使得小型玩家難以進入並分得一杯羹。

Source: rwa.xyz, data as of 31 December 2024

穩定幣

穩定幣在2024年成為最重要的用例之一，為鏈上採用提供了入口。 截至2024年12月31日，穩定幣的市場總供應量自年初以來增長了56%，達到2037.3億美元，創下歷史新高。 穩定幣的交易量也在很大程度上蠶食了傳統支付網絡的份額。 在過去12個月內，經調整的穩定幣交易額超過5.5萬億美元，比2023年增長50%，相比之下，Visa在2024年的交易量為15.7萬億美元，同比增長7%。 截至2024年12月，平均每月活躍的穩定幣地址同比增長近50%，達到3783萬。 很明顯，這凸顯了穩定幣在我們日常生活中作為主流支付方式的重要性。 由於穩定幣的交易費遠低於傳統支付網絡，對很多企業而言它們具備較高的經濟可行性。 展望未來，我們預計更多中小企業和大型企業將採用穩定幣以提升運營效率。 現時大多數穩定幣仍以美元為主，但我們也預計會看到更多其他貨幣的穩定幣出現，例如EURC。

2024年另一個需求增長的領域是RWA支持型及收益型穩定幣。 Ethena是一種通過質押和Delta中性策略來產生收益的穩定幣，自2024年2月公開發行以來需求十分強勁。 截至2024年底，USDe的TVL迅速突破58億美元，超越DAI成為第三大穩定幣。 此外，由Ondo推出的另一種RWA支持型穩定幣USDY也從1564萬美元增長至年末超過4億美元，彰顯了市場對真正永續收益的需求。 隨著穩定幣在主流支付領域的採用不斷上升，監管機构也在通過立法框架來監管穩定幣的發展。 符合監管要求的穩定幣將在未來獲得更多的市場關注。

6.4交易機器人

在dune上的一個dashboard展示了trading bot的相關統計資料，如下圖所示，在2024年1月之前Mastro（圖中淺藍色）一直占了最多的市場份額，Banana Gun（圖中深黃色）與Unibot（圖中紫色）相繼於2023年年中進入市場，並各佔據20%市場交易量。

進入2024年後，trading bots市場競爭開始加劇。 Bonkbot（圖中灰色）異軍突起，其市場交易量一度達到80%，但只持續2個月時間，之後與Maestro一起都維持在15-20%上下。 在2024年另一個表現亮眼的是圖中淺黃色所示的Trojan trading bot，該bot在2024年四月份起交易量長期穩定在30-40%上下，逐步成為第一大trading bot。 另外，2024年底Bloom（圖中紫紅色）出現，其市場交易份額穩步上升，值得關注。

Source: Dune Analytics (@whale_hunter)

Source: Dune Analytics (@whale_hunter)

但該dashboard並沒有展示GMGN. AI的相關資料，結合下圖兩張資料統計結果，GMGN.AI的交易量在2025年前約為Trojan的1/2，但在進入2025年後，其交易量追到了Trojan的2/3.

Source: Dune Analytics (@adam_tehc)

Source: Dune Analytics (@whale_hunter)

6.5 DeSci

DeSci， 意為Decentralized Science（去中心化科學），是一個相對新興的領域，旨在利用區塊鏈科技來應對當前科學界所面臨的挑戰。 這些挑戰包括不透明的稽核流程、對未被充分探索領域的資金和興趣不足，以及確保為貢獻者提供公平的參與機會與補償。 現時，大約有近100個DeSci項目，分佈在生物科技、太空、人文以及其他學術領域，儘管生物科技在DeSci領域佔據主導地位，並在幣安實驗室（Binance Labs）的近期投資Bio Protocol後獲得了更多關注。 然而，正如我們先前文章所述，DeSci仍面臨諸多挑戰，例如相較於傳統科學資金仍顯不足、潜在的法律風險，以及在推出具投機性的代幣時往往伴隨的不匹配激勵。

6.6 DePIN

截至2024年12月31日，DePIN的總市值達到500億美元，高於年初的181億美元，增幅超過176%。 截至12月31日，項目數量已增長至295多個。 今年，AI在行業敘事中佔據主導地位，一些規模最大的DePIN項目處在AI與DePIN的交叉點。 儘管Ethereum和Solana在市值方面主導著DePIN生態系統，但專注於DePIN的區塊鏈（如Peaq和IoTeX）也正在獲得越來越多的關注，分別有46個和超過50個項目在其上構建。 DePIN這一話題被廣泛討論，大體上可分為兩大類別：更偏“物理”密集型，通常需要硬體和資本基礎設施投入（例如能源網絡），或者更少“物理”依賴的領域，如存儲和計算等。 不過，DePIN共同的特點在於需要利用代幣激勵來克服冷開機問題並建立可行的商業模式。 展望未來，2025年DePIN領域中的部分細分賽道值得持續關注。

能源網絡

去中心化能源網絡利用區塊鏈科技構建由可再生能源驅動的電網，提高能源效率並應對諸如傳輸損耗和系統老化等基礎設施挑戰。 這種方法受電氣化以及碳中和目標等趨勢推動，借助代幣激勵來部署分佈式能源資源（DER），並通過虛擬電廠（VPP）及需求響應提供商（DRP）推動電網現代化。 儘管全球對太陽能的年投資已超過5000億美元，但要在2050年實現淨零排放，需要對電網現代化投入21萬億美元。 當前仍面臨的一些挑戰包括：依賴天氣的可再生能源、雙向能量流導致的電網不穩定、監管機构的支持，以及福斯對虛擬電廠的認知不足。 Project Zero和Plural Energy等早期項目展現了這一領域的機遇，但要釋放其全部潜力仍需要大量的創新、教育和監管支持。

無線網路

去中心化無線網路（DeWi）通過使個人成為互聯網服務提供者，提供經濟實惠且覆蓋廣泛的網路服務，從而解决了傳統運營商長期面臨的可接入性不足和網絡擁堵等問題。 與傳統電信運營商不同，DeWi網絡能够在環境、政治或經濟因素不利於傳統運營的地區蓬勃發展。 Helium是DeWi領域的代表性項目，其年初至今漲幅達21.5%，全面稀釋估值（FDV）為18.5億美元，儘管規模仍遠小於傳統電信業，但展現了其潜力。 截至年底，Helium Mobile擁有超過124000名移動用戶，並與多家大型移動運營商達成商業合作夥伴關係，開展運營商流量卸載項目。 全球5G市場蘊含巨大投資機遇，5G用戶訂閱數預計將從2023年的21.7億增長至2030年的55.6億。 拉美和中東北非（MENA）等新興經濟體有望實現指數級增長，採用率預計提高十倍以上，顯示出可觀的市場擴張與價值創造潜力。

地理空間網絡

該領域由地理空間定位、影像和地圖網絡組成。 去中心化定位服務提供者通過代幣激勵的管道，鼓勵社區提供位置資訊，以便為不同利益相關方選取有價值的洞見。 該領域的項目通常在車輛、物業等地方部署物理感測器，以獲取相關資料，並提供包括地圖數據、氣象數據以及高精度即時資料在內的有價值服務。 在地理空間定位子領域中，一個值得關注的項目是Geodnet。 該項目旨在通過構建全球導航衛星系統網絡，並利用實时動態定位技術（RTK）來提高定位精度，從而解决GPS科技存在的定位不準確問題。 這不僅有助於提升農業、建築等行業對精准定位的需求，還能為轉向更經濟方案的企業帶來更高收益。 截至2024年底，Geodnet已招募了超過10000名衛星礦工，為其RTK定位服務開闢了創收機會，該服務現已產生超過200萬美元的年度經常性收入（ARR）。

在地圖繪製領域，傳統地圖行業是一個價值數十億美元的產業，僅穀歌地圖在2023年的收入就超過110億美元。 然而，傳統地圖繪製往往成本高昂、效率低下，有時甚至不够準確。 作為一種去中心化的替代方案，Hivemapper旨在通過將地圖繪製工作外包給全球156000名貢獻者來應對這些挑戰，這些貢獻者在短短兩年多的時間內已幫助繪製了超過1000萬英裏的地圖。

在這一領域取得成功的關鍵在於，是否能够建立一個在全球範圍內分佈的設備網絡，並能在數據數量與質量上達到足够規模，從而進入可產生營收的階段（不計入節點銷售收入，以便更準確地衡量對此類服務的實際需求）。 通過關注那些被忽視且缺乏高品質定位數據的地區，同時採用最佳製造與分銷策略，項目能够快速啟動可服務市場並滿足規模化需求。 該領域面臨的主要風險之一是複雜的設備設定流程所帶來的可擴展性挑戰。

計算網絡

人工智慧（AI）的快速發展顯著推高了對計算能力的需求，使高性能基礎設施（如GPU和先進資料中心）的供應面臨壓力。 去中心化計算網絡通過利用區塊鏈跟踪的閒置計算資源，向中小企業和被傳統供應商定價阻擋在外的AI研究人員提供經濟可行的解決方案。 該領域的代表性項目包括Aethir、Akash Network、Hyperbolic、Compute Labs和Render等。 作為最大的去中心化計算服務提供者之一，Aethir已經構建了一個包含超過360000個GPU的去中心化網絡，並創造了超過8000萬美元的年度經常性收入。 要實現長期成功，項目需要解决任務驗證、隱私問題，以及消費者設備所帶來的延遲等挑戰，並且還需與傳統Web2業務建立堅實的合作夥伴關係。

6.8遊戲

2024年，遊戲行業展現了顯著的韌性和增長，截至年末，日均活躍錢包數量已超過760萬，是2023年的5倍多。 推動主流用戶入場的關鍵遊戲包括LOL、World of Dypians、Treasure Ship Game、Pixudi和Age of Dino，以上遊戲的日均活躍錢包（UAW）都超過25萬。 像Forge這樣的棋牌遊戲平臺在作為Web3遊戲分發通路方面發揮了關鍵作用，現時其用戶數量已超過100萬，並與超過65款遊戲建立了合作關係。

從日均活躍錢包的角度看，主要的遊戲鏈包括opBNB、Ronin、Xterio、Skale、TON和XAI。 Ronin在遊戲社區的影響力持續增强，峰值日活躍用戶達227萬人，是2023年的10倍以上。 2024年全年，Ronin Forge計畫接入了7款遊戲，共有17款新遊戲在該網絡上發佈。 像Pixels Heroes這樣的Ronin遊戲還在Google Play商店和蘋果應用商店同時排名第一，凸顯了Web3遊戲的普及度不斷提升。

挑戰依然存在，該行業的融資仍有困難，區塊鏈遊戲投資同比下滑38%，創下自2020年以來最糟糕的一年。 儘管如此，遊戲行業仍然保持韌性，彰顯了其與整體市場環境並不完全相關的特性。 展望未來，我們看好擁有多樣化分發通路並提供獨特遊戲玩法、能與或超越Web2遊戲體驗的遊戲，引領遊戲行業的下一階段增長。

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