morpho 完全指南：從參數解讀到高階玩法，一文讀懂 defi 中的“智能基金”

經過幾年的發展，morpho 逐漸成為閒錢理財和提升資金槓桿的最佳選擇之一了。

作者：阿小小海

背景

morpho 是我本輪周期最喜歡的幾個項目之一（只是認可協議的價值，不是推薦買幣），代碼簡潔備受讚譽，它把零錢理財/傳統基金管理的元素搭配在一起，既方便活錢管理，也方便了需要有資金槓桿需求的人。

地址：https://app.morpho.org/

項目的安全性我們上一期已經講過了，如果你想穩穩賺個利息，那根據你的資產，找到高息的 vault，存入即可，收益秒結，隨時可以撤出。

今天這期主要是在你存入之餘，讓你搞清楚你的資金去向，你存的 vault 有哪些要點要關注，你的 apy 是怎麼來以及怎麼提升（感興趣的話）。

info

中間有些用詞，因為翻譯不一樣，專有名詞我會保留英文，確保意思無誤。

基礎機制

首先，morhpo 改版後，首頁清楚地分為 earn/borrow，清晰界定兩者的需求用戶。

一些概念

開始之前，有些概念要先理解

• vault：傳統的借貸協議，都是以幣種分類，在 supply 的時候，你存入什麼幣種，利息是多少，更像銀行。而在 morpho 存入的是概念 vault，可以近似理解成某一類風格基金，有獨立的基金管理員，運行著幫你管理資金的一個保險庫。

aave

• curator：vault 的管理員，近似理解成基金經理，管理這個 vault 的人或組織，是風控和實力的代表，apy 的實現策略主要制定人。

• collateral：抵押物，vault 拿到大家的錢後出去放貸賺利息，收回來的抵押物是什麼，這個在下面會詳細說。

收益傳遞機制

借貸協議，借的人 (supplier)，利息終究來自貸款的人 (borrower), morpho 上也不例外，認清這點很重要。與傳統借貸協議不同的是，你以前是把錢交給了協議，協議作為撮合方;這裡是你把錢交給了協議，協議保證資金安全，然後交給一個基金，基金幫你去管理，去放貸，關係簡化如下，這是 morpho 官方文檔首頁的這個圖，多看幾秒，你就了解整個協議的內核了：

1. supplier（存款人），拿著 eth/usdc 等資產，從 earn 里存入 morpho vault

2. 通過 public allocator，一個經過審計的智能合約，curator 安全地接觸資金

3. vault 將資金分配到對應的 market（全稱 borrow market，借款市場）

4. borrower（借款人）從borrow market 中抵押資產，借出款項，支付利息

5. 然後 reward 機制將利息等既分配給 market 給 vault

不懂的話，再讀幾遍。

morpho 與傳統借貸不一樣的是：

• 傳統借貸協議對有借款需求的人，通常要抵押大幣種 or 通用型更高的資產，例如 usdc usdt eth 等;而 morpho 支持的例如 pt/usd0++/berastone 等這種適用性更低的資產作為抵押，作為借款人而言，可以提升閒錢資金利用率（抵押 pt-susde 借 dai）。

• 另外就是，傳統借貸單一資產的風險波動影響是有可能整個協議的，例如某一資產出事，可能導致其他壞帳，而 morpho 這邊是 vault 之間互相隔離的（a vault 出事不影響 b vault 的資金安全）。

看懂 earn 和 borrow

分別從一個例子來看就懂了。

earn 參數解讀

https://app.morpho.org/ethereum/earn

首先 earn 面對是有閒錢，想要賺利息的用戶，也是大部分人的需求。這個列表展示的 vault 都是經過官方加入白名單的，實際上創建 vault 是誰都可以的（ permissionless），你和你朋友開心就可以起一個，資金安全、使用以及透明度由 morpho 底層保證，不用擔心私自挪用的問題。以及沒加白名單的 vault 不會在這個首頁顯示和被搜索到。

我們以🔗mev capital usual usdc  vault 為例，逐一看下各個參數，如果你不熟悉，建議放慢速度。

1. usdc: 這裡表示 vault 接受什麼幣種存入，這裡是 usdc，其他 vault 有 usdt/dai/btc lst 等幣種

2. mev capital: 這個 vault 的 curator（管理員），一般是各種機構，可以去搜索對應機構的資質，歷史、資金管理規模等，更好了解他們的風險管理能力

3. total deposits: 這個 vault 現在總共多少資金存入，這裡是 318m usdc

4. liquidity: 剩餘流動性，類似銀行準備金，要提款的人，從這裡的餘額提。這裡是 63m，意味著如果你之前存了 100m，你想一步全身而退，是做不到的，下面會講 morpho 機制怎麼解決這個問題。

5. apy: 大部分人最關心的參數。一般由 native apy（原生 apy）+ $morpho 代幣補貼–performance fee（業績費）組成，可能還有其他參數，例如這些顯示還有 resolv 項目的1倍積分，這個積分也許可以未來某一天換 resolv 的獎勵。

6. 個人資產相關：你錢包里有多少錢，存入了多少，預計一個月/一年能賺多少。

接著往下看 overview

1. 首先是存入資金的基本走勢，可以切換視圖，如果下降迅速，說明可能有風險在孕育，注意觀察保護自己

2. 其次是 apy 的基本走勢，可以切換視圖

3. performance fee（業績費）: apy 這裡值得特別關注的指標，這是 vault 基金管理員的業績費，從你收益中抽取，這裡是10%，代表你收益的 10%，歸 vault 管理所有，根據當前 apy 換算是 1.22% 的折損。

接著往下看 market allocation

這裡公開向大家展示，你存入的錢，被用作去放那些貸了，也就是你的收益來源，這就是去中心化基金吸引人的地方，公開，實時。

如圖，我們看第一行，這個 vault 的 57.05% 都在 usd0++/usdc 這個 market 上了，這個 market 允許用戶抵押 usd0++ 借出 usdc, 最大保證金利率是 96.5%;一共向其供應了 181.46m，策略上限是 349.81m，最近一天的 apy 是 14.66%。

其他 market 同樣的解讀。這個時候你可能會想，這個部份也是不是 vault 的核心風險來源，即 vault 收回來的抵押品如果不值錢了怎麼辦？確實是的，這也 morpho 最大的風險來源，不是來自協議本身，而是抵押品。

前段時間 usd0++ 脫錨，雖然沒有發生實際的資金損害，但恐慌情緒蔓延，讓許多人存進去的錢短時間內沒法取出。後來經過換管理員主動注入流動性以及換 market 的一些操作才救回來。

接著看到 performance

沒什麼好講的，就是過往業績，和業績費的收款地址。

看到 vault configuration

這個部份大部分都是透明度報備信息，例如 guardian address（守護地址） 用來監控和反授權 vault 的一些風險操作, www.gushiio.comlock（時間鎖）是當面臨核心改動時，必須等待的最短時間，這個時間是給市場、curator、 guardian 的反應時間。

看到 depositors

• distribution：每個用戶分別存了多少錢，占比多少，大戶在前面。

• transactions history：這裡就是大家的存取動態。細心的朋友會發現，圖里每一筆 supply/withdraw 交易，都會有一筆同一時間 vault fee 交易，這裡的機制是：用戶每次對 vault 操作，都會幫助 curator 從 morpho 中提取已經賺到的業績費，這也是為啥，直接交互 morpho 的 gas 還挺貴的原因之一😂。

那以上，就是 earn 的參數全部內容了。

borrow 參數解讀

https://app.morpho.org/ethereum/borrow

borrow 裡面的一個個池子，我們稱之為 market，一般提供給有循環貸、或其他借幣需求的人。

我們以🔗usd0++/usdc為例

首先標題就是支持抵押 usd0++，借出 usdc

1. 96.5%: lltv，下面會詳細說

2. total supply: 這個 market 收到多少 supply 進來的資金

3. liquidity: 這個 market 還有多少資金可以被借出

4. rate: 借錢人需要支付的利息，原生利息是 15.5%，其中有 0.17% 的 $morpho 補貼，所以實際低一點

5. 你的倉位信息：抵押了多少，借了多少，lltv 是多少，lltv 如果你不熟悉，永遠不遠接近目標值，到了會觸發自動清算。

在看 overview

1. 首先是抵押品和借貸資產，這裡前面也說了

2. liq. loan-to-value (lltv): 簡單理解就是清算線，當你的 借款資金價值/抵押品價值 = 96.5%時，那你的抵押品將有可能被清算。為了保護抵押品安全，首先儘量不要讓自己的貸款金額靠近這個值，要做好抵押品和貸款代幣的價格監控，其次就是關注這個 market 的預言機結構（兩者的價格怎麼決定的），下面也會講到。

3. 借款金額走勢

4. 借款利率走勢，以及右邊的計算方式

5. 這個 market 收到哪些 vault 的資金，同時你也會發現，圖里這 2 個 vault 的 supply share（供應份額），加起來並不到 100%，這是因為還有些“個人投資者”supply 進來，但是不算 vault，所以沒在這裡展示，在下面有展示。

再看 oracles 預言機，這部分比較複雜，有條件的可以請教有工程師或者 ai

這裡解釋了抵押物的價格決定機制，大部分都是合約，一般人不好懂，但是可以藉助 ai，例如：

1️ ⃣ 中告訴你最後一次價格是 1 usd0++ = 0.87 usdc

2️ ⃣ 中的合約告訴我們 usd0++ 價格是如何定義（問ai），它說是從 usd0++ 的合約中固定取 floorprice，熟悉 usd0++ 項目的都知道，它的 floorprice 價格目前就是寫死的 0.87，這也意味著，這個價格目前是寫死的，不會因為市場價格變化而變化。

每個 market 的預言機情況不盡相同，有的是波動的，有的是寫死線性增加的。

再看 instantaneous rates 即時利率，這個部份非常重要。

首先我們可以看到，實時的借款、供應的利率，以及走勢，然後重要的參數是這個 target utilization（目標利用率），目前是 90%，而 current utilization（當前利用率）是 91.77%，利用率的計算就是：被借出去的錢/supply 的錢，簡單數學告訴我們：被借出去越多，或者 supply 減少，都會提高利用率。

右下角邊的圖形，灰色線是借款利率，藍色線是供應利率。90% 是一個分界點，當利用率超過 90% 時，借款利率會爆漲，就是因為這個機制，保護著我們最初的問題：就是 earn 里提到的 vault 流動性不夠我退出怎麼辦？用例子解釋：

假設一個 vault 把錢拿出去放貸，supply 到了一個 borrow market，手上剩餘流動性只有 50m ,一個大戶要撤走 100m，怎麼辦？

假設大戶先撤走這 50m，vault 池子的流動性就沒了，borrow market 的資金供應量因此減少，utilization（利用率）上升，借款利率上升，倒逼借款人還錢;同時 vault apy 提升，吸引外部的人來 supply;那借款人還錢，新人存款，繼續為這個大戶撤走提供資金，如此循環，最終達到一個新的平衡。

通過這個利率調控機制，來保證利率穩定，也保證大額撤資需求。

再看 liquidations，這裡的內容不多

一個是 liq. penalty（清算罰金）

另一個是圖形上，從右到左，當抵押物價格下降時，對應多少資產會有清算風險，滑鼠放上去滑一滑就知道了。

再看 market activity 市場動態

這裡我們從 suppliers 可以看到除了 vault，還有一些個人地址（如 0x1be4… 57d7 ），都往這個 vault 里提供資金了。下面進階的部分，我們可以看下為啥這個個人地址要這麼做，以及怎麼操作。

borrower 列表就是顧名思義了，誰借錢，借了多少。

最後的 warnging（警告） 部分

這裡提示了這個 market 可能存在的風險，例如我們上面提到，這個 usd0++ 的價格是寫死的，這裡有提示。並不是所有的 market 都有這個提示，當然，有這個提示不代表非常危險，沒有這個提示也不代表 100% 安全，尊重市場。

那以上，就是 borrow 部分的全部參數解讀。

至此你應該也對 morpho 的協議有了更深的了解了，如果還不懂，再讀一遍吧，我的朋友。

morpho_terms_of_use.pdf

進階操作：實現最高收益率 + 繞過業績費

在講 borrow market 的時候，我們知道，大部分 market 的流動性是由 vault 提供，而 vault 的錢，是用戶提供的。在下圖，我們發現有些個人用戶，直接向 market 里 supply 了 (稱之為直塞)。

這要得益於 morpho 無授權模式，誰都可以成為 market 的 supplier，你也可以。

這樣做的好處是：

• 可以吃滿 supply 的收益，如下圖，vault 因為多池子的去放貸，1️ ⃣ 的收益被平均了，如果我們在 2️ ⃣ 中找到 apy 最高的，直塞進去，是不是就可以提高收益率。

• 第二個好處是由於直塞繞過了 vault，所以免收業績費，收益可以再提升 1-2%

這樣做也有壞處是：

• 當 market 發生風險，liquidity 不夠的時候，你無法第一時間撤出資金

• 你需要自己監控抵押品的波動風險，好的基金管理員會幫你監控提前撤出（例如 onekey hakutora usdc），這就是業績費的原因。當然也有收了業績費但是並沒有太多風控措施的 valut

以下是操作，給到有需要的朋友。

warning

第一次操作務必使用小金額，例如 1 usdc，並使用新錢包，防止你有過什麼其他操作衝突，確保 withdraw 成功再大額操作。下列操作都是合約交互，中間任何的操作失誤/合約信息更新/market 不同，都有可能導致資金永遠找不回來，謹慎操作，這裡不為任何結果負責，僅供學習參考，風險自擔。

還是以 這個🔗usd0++/usdcmarket 為例，其他 martket 對應改變即可，我們要 supply 的是 loan token，也就是 usdc。

第一步，我們先 usdc 授權給 morpho

先去 usdc 合約：

https://etherscan.io/token/0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48#writeProxyContract

選擇 writeproxycontract，然後 connect to web3

找到 approve 函數

spender 0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb 這個是 morpho 合約

value 是 usdc 數量 * 1000000

點擊 write，確保錢包的模擬結果和預期一致

第二步，我們來到 usd0++/usdcmarket，收集好以下參數：

loantoken: 0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48
collateraltoken: 0x35d8949372d46b7a3d5a56006ae77b215fc69bc0
oracle address: 0xbf877b424be6d06ca4755af2c677120ec71cac53
interest rate model (irm): 0x870ac11d48b15db9a138cf899d20f13f79ba00bc
lltv: 965000000000000000 
code

第三步 來到 morpho 合約

https://etherscan.io/address/0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb#writeContract

選擇 contract– writecontract，然後 connect to web3

前面幾個依次填入對應參數，下面幾個

assets 存多少 usdc，同樣 usdc amount * 1000000

shares 填 0

onbehalf 你的錢包地址

data 填 0x

點擊 write，確保錢包的模擬結果和預期一致

過一會你便可以在 market 的 supplier 中找到你的金額和地址了，這個做法有個弊端，便是你不能在網頁的 position 中看到你的資金，只能在 makret 這個位置看到，但 $morpho 獎勵是正常給的。

第四步，取款準備，區塊瀏覽器上打開剛才存款的交易，選擇 log，找到 supply 事件，下面 shares 參數表示存了多少份額，提款的時候用到。

圖中的參數 3

第五步，取款，來到 morpho 合約

https://etherscan.io/address/0xbbbbbbbbbb9cc5e90e3b3af64bdaf62c37eeffcb#writeContract

選擇 contract– writecontract，然後 connect to web3

前面幾個依次填入對應參數，下面幾個

assets 填 0

shares 填第四步中找到的數字

onbehalf/你存錢的地址

receiver 你收錢的地址

data 填 0x

點擊 write，確保錢包的模擬結果和預期一致

那如果沒出意外，存款和取款都完成了。

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