深度解析當前行情：大額資金被盜引發市場擔憂與大國博弈下的流動性遷移的共振結果

大國地緣博弈加劇，DeepSeek開源周重構AI賽道競爭格局，中國風險資產進入重估階段共振下的流動性遷移。

作者：
@Web3_Mario

摘要
：最近幾天加密貨幣市場經歷了一波較大幅度的修正，市場中諮詢很亂，再加上連續疊加幣圈巨額駭客攻擊的利空，對於短期內如何理解最近的市場走勢帶來了難度。

對此筆者有些觀點，希望與諸君分享與探討，我認為當前加密貨幣市場出現回撤的主要原因有二：

其一從微觀角度來看，接連發生的駭客攻擊事件，引發了傳統資金的擔憂，避險情緒加溫。

其二從宏觀上講，DeepSeek開源周進一步戳破美國AI泡沫，疊加川普政府實際政策推進方向，一方面引爆了市場對美國滯漲的擔憂，另一方面開啟了中國風險資產重估。

微觀層面：連續發生的巨量資金損失，引發了傳統資金對加密貨幣短期走勢的擔憂，避險情緒加溫

相信大家對上周發生的Bybit以及最近發生的Infini被盜事件還記憶猶新，相關討論已經有很多了，在這裡就不再贅述。 在這裡稍微展開聊一下被盜資金相對於這兩家公司的影響以及對行業的影響如何。 首先對於Bybit來說，15億美金的金額雖然按照規模來講，大致相當於其一年左右的淨利潤，但這對於一家處在擴張階段的公司來說，絕對不是一個小數目，通常情况下，企業保持3個月到一年的現金儲備是足够的，考慮到交易所業務屬於高現金流行業，囙此其現金儲備很可能更接近左側水准，那麼我們看一下Coinbase 2024年財報，可以大致得出一些初步的判斷。 2024年Coinbase全年營收較去年增長了一倍多，達65.64億美元，淨利潤為26億美元，而在支出方面，2024年總運營費用為43億美元。

那麼參攷Coinbase披露的數據，再結合Bybit現時所處在擴張階段，支出控制會更激進一些，預估Bybit現金流儲備基本上在7到10億美金是比較合適的。 那麼15億的用戶資金損失，顯然光靠自有資金是無法墊付的，這時候就需要資金拆借、股權融資或者股東注資等方法來度過這個危機，但無論哪種模式，考慮到對2025年加密貨幣市場增長乏力的隱憂，由此產生的資金成本恐怕不小，顯然也會給未來企業擴張帶來一定的負擔。

當然今天看到消息，該攻擊覈心漏洞在Safe而非Bybit自身，那麼或許有一定激勵挽回一些損失，但是困擾加密行業的很重要的因素就是法律框架不完善，囙此相關的訴訟流程一定是冗長而且耗費資金的。 想要追回損失恐怕不會是件容易的事。 至於Infini，顯然5000萬美金的損失對於初創企業來說是不可承擔之重，但是貌似創始人實力雄厚，靠注資渡過難關也的確難得。

而這兩個連續發生的大額損失對於已經習慣了高風險的幣圈交易者來說似乎已經見怪不怪，但是顯然動搖了傳統資金的信任，具體從BTC ETF的資金流情况可以看出，自21日的攻擊顯然引發了資金的放量流出，這代表了該事件對傳統投資者的影響恐怕是負面的，如果造成的擔憂聚焦在會否阻礙監管友好的法律框架的製定行程，那麼茲事重大。 囙此可以說被盜事件在微觀上，是引發本輪回檔的導火索。

宏觀層面：大國地緣博弈加劇，DeepSeek開源周重構AI賽道競爭格局，以及中國風險資產進入重估階段共振下的流動性遷移

那麼我們來看下宏觀層面的一些影響，結論在短期內顯然是對加密市場不利的。 事實上經過一段時間的觀察，川普政府的政策方向已經比較明確了，即通過戰畧收縮，以空間換時間，完成內部綜合以及產業重構，使美國可以獲得再工業化的能力，因為科技與產能才是大國博弈下最覈心的因素。 而完成這個目標最至關重要的因素就是&ldquo； 錢&rdquo；， 而&ldquo； 錢&rdquo； 主要體現在美國的財政情况、融資能力以及美元的真實購買力，而這三點之間的關係又是相輔相成的，囙此對相關行程變化的觀察就不是那麼容易，但抽絲剝繭下，我們依然可以理出一些覈心關切：

1.美國財政赤字問題；

2.美國滯漲風險；

3.美元强弱走勢；

首先來看第一點，美國的財政赤字問題，這個問題在之前的文章中已經分析了很多，簡單來講造成本輪美國財政赤字問題的覈心原因要追溯到拜登政府為應對新冠疫情的超常規經濟刺激法案，以及耶倫代表的財政部通過調整美國發債結構，通過超發短債造成利率倒掛，從而在全球範圍內收割財富，其具體原因由於超發短債會在供給端壓低短期美債價格，進而提升短期美債收益率，而短期美債收益率的提高自然會吸引美元回流美國，因為不用損失時間成本，就可以享受超額無風險利潤，這種誘惑力是很大的， 這也是為什麼以巴菲特為代表的資本選擇在上一個週期內大量拋售風險資產，新增現金儲備的原因。 而這在短期內給其他主權國家匯率造成極大壓力。 而為了避免匯率貶值過大，各國央行就不得不在折價基礎上將短債以虧損狀態拋出，浮虧轉實虧，以換回美元流動性穩定匯率。 總的來講，這是一種全球收割的策略，特別是針對一些新興國家、貿易順差國。 然而這樣做也有一個問題，那就是美國的債務結構將使其短期內償債壓力劇增，因為短債到期需要連本帶利償付，這就是本輪美國財政赤字引發的債務危機的由來，也可以說是民主黨給川普留下的一個雷。

而債務危機最大的影響在於影響美國信用，從而降低其融資能力，換句話說，美國政府需要付出更高的利率才可以通過國債融資，這就在整體上墊高了美國社會的中性利率，這一利率是無法被美聯儲貨幣政策左右的，而被墊高的中性利率對於企業經營產生巨大壓力，又會造成經濟增長停滯，而經濟增長停滯又會通過就業市場傳導到普通群眾，進而引發投資、消費萎縮，這是一個引發經濟衰退的負反饋閉環。

而對這條主線的觀察重心聚焦於川普政府如何重塑美國政府財政紀律，解决財政赤字問題。 具體涉及到的政策就是，馬斯克領導的DOGE效率部，對美國政府支出的縮減以及冗員裁撤的行程，以及過程中對經濟造成的影響。 目前來看川普本輪內部綜合的力道是非常大的，改革已經進入深水區。 在這裡不展開追跡進展，筆者只介紹一些自己的觀察邏輯。

1.關注效率部政策推進的激進程度，例如裁撤和縮減過於劇烈，勢必造成短期內對經濟前景的擔憂，這通常對風險資產是不利的。

2.關注宏觀名額對其政策的迴響情况，例如就業數據、GDP數據。

3.關注減稅政策推進的行程。

我們不能小覷政府支出、以及政府雇員對美國經濟的影響性。 通常情况下我們會認為中國的政府支出占比一定比美國高，但實際上這是一個錯誤的印象。 美國政府支出占GDP份額為17.2%，而中國是16.51%，且政府支出通常會通過產業鏈倍數傳導到整個經濟體系中，雙方結構上的差异主要體現美國GPD中消費占比很高，而中國GDP構成中進出口占比更高。 這代表了兩種不同的提振經濟的思路，對美國而言，擴大外需新增出口，是提振經濟的手段，而對中國而言，內需依然有很大潜力可挖。

對於消費也是一樣的，在這張圖中我們可以看到，政府部門的薪資水準在全產業鏈來看並不低，而縮減政府冗員，在消費側也打擊了美國的經濟增長。 囙此過於激進的政策推進一定會引發經濟衰退的恐慌，有些事情，事緩則圓，但是也要配合川普政府整體政策推進的節奏。 至於減稅政策的推進，目前看來川普的重心還不在此，囙此由此在短期內帶來的收入减少的隱憂似乎還不明顯，但也要保持警惕。

其次就是美國滯漲問題的擔憂，所謂的滯漲指的是經濟增長陷入停滯的同時通脹加劇，這在痛苦指數上是社會不能接受的。 而滯漲問題除了剛剛講到的政府縮減開支對經濟成長造成的影響之外，還有一些重要的關注點：

1. DeepSeek會如何進一步衝擊AI賽道。

2.美國主權基金的推進情况。

3.關稅政策及地緣衝突對通脹的影響。

其中筆者認為短期內影響最為顯著的是第一點，對科技感興趣的小夥伴可能會知道，DeepSeek的開源周，眾多成果極其震撼，但都指向了一點，AI對算力的需求大大降低。 這就讓美國過去的加息週期內，股市還可以保持穩定的原因在於AI賽道巨大的敘事，以及美國對AI賽道的上下游的壟斷性。 市場給予美國AI板塊相關股以極高的估值，自然對美國以AI驅動的新一輪經濟增長抱有樂觀的態度，然而這一切將被DeepSeek扭轉，而DeepSeek最大的衝擊在於兩方面，一方面是在於成本側，即極大的降低了對算力的要求，這就導致了上游以英偉達為代表的算力提供商的業績增長潜力大幅拉回。 二方面是通過開源手段打破了美國對AI下游算灋的壟斷性，進而打壓了以OpenAI為代表的算灋提供商的估值。 而且這種衝擊才剛剛開始，還要看美國AI届時如何應對，但短期內已經顯現出美國AI股估值拉回以及中國科技股估值回歸。

事實上在很長一段時間內，美國通過輿論打壓的手段，壓制中國企業的估值，事實上使其處在低估狀態，而受益於DeepSeek為中國製造業陞級帶來的宏大敘事，以及川普政策在對華議題上的相對柔和的態度，降低了地緣風險，中美企業的估值出現回歸，而根據中金的報告來看，本輪港股的拉升，主要還是受益於南向資金，也就是來自大陸側的資本湧入，以及海外被動性資本的湧入，而海外主動性基金，受制於川普對中國企業的投資限令，並沒有出現明顯的變化，但是對於流動性觀察也是十分重要的，畢竟有很多的手段可以繞開直接投資， 而享受到這波中國企業估值回歸的紅利，例如投資新加坡等關聯度較高的股市等。 對於資金流的變化，從港幣匯率是比較容易識別的，我們知道港幣與美元是聯席匯率制度，即港幣對美元的匯率會穩定在7.75對7.85之前，囙此當港幣越逼近7.75，則表示外資對港股的投資意願走强。

第二個值得關注的點就是美國主權財富基金的建設情況，我們知道主權財富基金是任何主權國家，特別是擁有大量美元的貿易順差國對政府財源很好的一個補充。 世界十大主權財富基金排名中中國3個，中東4個，新加坡2個，而排名第一的是挪威政府全球養老基金，其資產總規模約在1.55萬億美元規模。 而受美國聯邦政府的憲法框架影響，美國成立主權財富基金事實上比較困難，因為聯邦政府只能收到直接稅，財源比較有限，而美國現時也正經歷財政赤字的窘境，然而川普似乎訓示財政部成立萬億規模的主權財富基金，這自然也是對緩解財政赤字的一種手段，然而這裡的問題在於錢從哪來，以及投資什麼？

現時根據美國新財長貝森特的講法，似乎是希望重新定價美國黃金儲備，以此為主權基金提供7500億美元的流動性，這背後的原因在於根據美國法典第31卷第5117條，美國政府現時的8133公噸黃金法定價值仍為42.22美元/盎司，如果按當前市場價格2920美元/盎司計算，美國政府就有7500億美元的未實現回報。 所以通過修改法律就可以獲得額外的流動性，這不得不說是一種高明的做法，但是若獲得通過的話，用於投資或緩解債務壓力等用到的美元勢必是由拋售黃金換來的，那麼對於黃金走勢勢必也會造成影響。

至於說投資什麼，筆者認為大概率還是會圍繞產能回流美國這目的來開展，囙此對於比特幣的影響恐怕有限，在之前的文章，筆者已經分析了短中期內比特幣相對於美國的價值，是成為經濟兜底的一個標的，這是建立在美國在這一資產上有足够的定價權的基礎上。 但短期來看，經濟並沒有出現明顯衰退，囙此這並不是川普政策的主軸，而是一個度過改革陣痛期的重要工具。

最後就是關稅方面，關稅隱憂事實上得到了很好的換進，目前看來，關稅政策更多的是川普談判的一個籌碼，而非必要選擇，這一點從對華關稅的徵收比例上就可以看出，川普還是比較克制的，這自然是考慮了高關稅對內部通脹的影響。 下一步筆者比較感興趣的是對歐關稅，以及美國憑此可以換的什麼回報，當然筆者對歐盟重建獨立性的行程表示擔憂，收割歐洲以回復自身實力，是美國參與這場大國博弈的第一步。 至於通脹風險，現時CPI雖然連續數月增長，但考慮到整體還是處在可控水准，加之川普關稅政策的緩和性，目下風險似乎並不大。

最後就來談談美元走勢，這是一個很關鍵的問題，需要持續觀察，事實上，關於川普新任期下，美元走勢强弱的爭論是持續的，這裡有一些關鍵人物的發言都顯著影響了市場，例如特朗普最新任命的經濟顧問、現白宮經濟智囊團首席斯蒂芬&middot； 米蘭就表示，美國需要一個弱勢美元以提振出口，促進內部再工業化。 而在對市場造成恐慌後，美國財長貝森特與2月7日接受訪問時則出面安撫市場，表示現時美國會繼續&ldquo； 強勢美元&rdquo； 政策，只不過人民幣有點過於低估。

事實上這是一個很有趣的事情，我們來看下强弱勢美元對於美國的影響是什麼？ 首先強勢美元會有兩個主要影響，首先對於資產價格方面。 隨著美元升值，美元計價資產將表現的更好，對美國政府而言主要有利於美債、全球性企業的美股等，即提高了市場購買美債的積極性。 其次在產業方面，美元購買力變强，對於美國全球性企業降本有利，但打壓了本國工業品在國際市場中的競爭力，不利於內部工業化。 而弱勢美元的影響則正相反。 考慮到川普整體的政策構想，是建立在通過產業回流，提升產能，進而提升大國博弈的競爭力。 那麼似乎弱勢美元政策才是正解。 但這裡有個問題，弱勢美元會導致美元計價資產貶值，考慮到現時美國經濟的脆弱性，以及融資壓力，過快的弱勢美元政策，會導致美國無法度過改革帶來的陣痛期。

這裡有個代表性的事件來說明這種壓力，在2月25日巴菲特的股東年度信函中，則別指出了對美國財政赤字問題的不滿，而這顯然加劇了市場的擔憂。 我們知道巴菲特在最近很長一段時間的配資策略是選擇出清美國高估的風險資產，換取更多的現金儲備配寘美國短期國債，同時搭配一些日本五大商社的配寘，不過這顯然也是利差套利的一種手段，在這裡不需要展開講，我想說的是巴菲特的觀點在市場上具有很强的影響力，對美元超配的資本自然會有一個統一的擔憂就是美元真實購買力，也就是對美元貶值的擔憂。 所以過快的進入貶值通道所承接的壓力是非常大的。

但無論如何以空間換時間，慢慢化債，都會成為中美兩國的選擇，而美元走勢大概率會走出先强後弱的格局。 解釋美元計價資產的變化也會隨這個週期而動。 而加密貨幣也是在這一浪潮下受到影響的資產之一。

最後想談下筆者對或許加密貨幣市場的看法，我認為當前市場不確定因素過多，囙此個人投資者可以選擇啞鈴策略，增强投資組合的反脆弱性。 一方面配寘藍籌加密貨幣或參與一些風險較低的DeFi收益，另一方面小倉位逢低配寘一些高波動標的。 而對於市場短期內走勢而言，眾多不利因素疊加，確乎導致了一定的價格壓力，但似乎也沒有看到明確的結構性風險，所以如果市場因恐慌導致的過度回撤時，適當建倉也不失為一種選擇。

歡迎加入深潮TechFlow官方社群

Telegram訂閱群： https://www.gushiio.com/TechFlowDaily

Twitter官方帳號： https://www.gushiio.com/TechFlowPost

Twitter英文账号：https://www.gushiio.com/DeFlow_Intern