速覽 cap：megaeth 上的新穩定幣協議

cap 的每位參與者（鑄幣者、運營者和再質押者）都通過貢獻價值解鎖了新的收益機會。

作者：defi dave

編譯：深潮 techflow

速覽 cap：megaeth 上的新穩定幣協議插图

在線平台經濟的興起幫助許多小型初創企業成長為如今的科技巨頭，而這一切基於一個看似反直覺的現象：它們並不擁有其核心業務所需的任何資產。最經典的例子是 uber 並不擁有車隊中的任何車輛，而 airbnb 也不擁有平台上的任何房間。這些公司通過市場的力量，將服務需求者與提供者精準匹配，無論是市區的短途出行還是臨時住宿。相比傳統企業需要處理車輛維護、許可審批等複雜的後勤事務，這些平台可以專注於優化技術、提升用戶體驗和提高效率，從而實現無限的業務擴展。

鏈上的世界也存在類似的動態。一方面是尋求收益的用戶，另一方面是提供收益的協議和參與者，這些協議通過各種策略宣傳高年化收益率 (APY)。

兩種（有限）設計的故事

傳統項目通常依賴內生設計，其收益來源於平台的使用需求。例如，借貸市場和永續合約依賴用戶的槓桿意願，而代幣飛輪效應則需要新投資者持續購買治理代幣。然而，如果平台缺乏需求（無論是槓桿需求還是代幣購買需求），流動性供應將無法獲得收益。這種設計類似於 ouroboros，無法超越自身實現可持續發展。

而對於較新的外生策略，協議往往提出了一個錯誤的問題：哪種策略可以實現最大規模擴展？事實上，沒有任何策略能夠無限擴展。當 alpha 枯竭時，所有策略最終都會過時，開發者不得不重新回到設計階段。

那麼，穩定幣應該關注哪些問題呢？作為資本形成的核心樞紐，穩定幣需要思考如何高效分配資本以及如何保障用戶的資金安全。要實現真正的成功，區塊鏈生態需要一種靈活且安全的穩定幣解決方案。

cap 入場

cap 是首個以程式化方式外包收益生成，並提供全面保障的穩定幣協議。

誰構成了 cap？

cap 系統的核心由三類參與者構成：鑄幣者、運營者和再質押者。

鑄幣者 (minters)：鑄幣者是持有 cusd 的穩定幣用戶。cusd 始終可以以 1:1 的比例兌換為其基礎抵押資產 usdc 或 usdt。
運營者 (operators)：運營者是能夠執行大規模收益生成策略的機構，包括銀行、高頻交易 (hft) 公司、私募股權公司、現實世界資產協議 (rwa 協議)、去中心化金融協議 (defi 協議) 以及流動性基金等。
再質押者 (restakers)：再質押者是鎖定資本的資金池，通過為運營者的活動提供安全保障來保護穩定幣用戶，並因此獲得其再質押 eth 的使用權。

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（原圖來自 defi dave，由深潮 techflow 編譯）

cap 的工作原理

cap 的智能合約明確規定了所有參與者的操作規則，包括固定要求、懲罰機制和獎勵機制。

穩定幣用戶存入 usdc 或 usdt，以 1:1 的比例鑄造 cusd。用戶可以選擇將 cusd 抵押以賺取收益，或直接用作與美金掛鈎的穩定幣。cusd 始終可以完全兌換。
一個機構（例如具有 40% 門檻收益率的高頻交易公司）選擇加入 cap 的運營者池，並計劃通過 cap 獲取貸款，用於其收益策略。
為了成為運營者，該機構需要先通過 cap 的白名單審核，並說服再質押者將資金委託給他們。委託資金的總額決定了運營者能夠獲取的資本上限。一旦機構通過委託獲得足夠的“覆蓋”，即可從抵押池中提取 usdc，用於執行其專屬策略。
在貸款期結束時，機構根據 cap 的基準收益率向穩定幣用戶分配收益，同時向再質押者支付溢價。例如，如果基準收益率為 13%，溢價為 2%，機構可以保留剩餘收益（在此情況下為 25%）。
抵押 cusd 的用戶會通過運營者的活動積累利息，這些利息可以隨時提取。

每個參與者的動機

要理解 cap 的運作，僅了解參與者的行為是不夠的，更重要的是明白他們參與的動機。

穩定幣持有者

穩定收益，無需頻繁切換：cap 的市場設定利率讓用戶無需頻繁更換協議，即使市場條件變化或協議過時，他們也能持續獲得收益。
安全保障：相比那些承諾高收益卻導致用戶資金損失的 cefi 和 defi 應用，cap 提供了更高的安全性。用戶的本金由智能合約的不可變性和足額抵押品保護，而非依賴信任。

運營者

零成本獲取額外資本：cap 提供的資本不需要成本基礎，這讓收益市場的做市商相比傳統 lp 模型獲得更高的收益，同時提升 defi 協議的總鎖倉量 (tvl)、私人信貸基金的管理資產規模 (aum)，並為跨領域套利者創造更多可能性。

再質押者

為鎖定的 eth 提供新用途：由於 eth 通常被鎖定在 l1 上，使用場景有限。通過再質押 eth，用戶可以將其委託給運營者，從而參與 cap 等主動驗證服務 (avs)。
藍籌資產支付的收益：cap 允許再質押者自主決定溢價，以補償他們承擔的風險。這些溢價以 eth 或 usd 等藍籌資產支付，而非通脹性的治理代幣或鏈下積分計劃。因此，再質押者的收益不受項目市值限制，具有無限增長潛力。