0226東吳期貨研究所策略早參｜美國經濟資料顯露疲軟迹象，美棉期價有所反彈

股指：科技風格繼續占優； 黑色系板塊：下方支撐仍在； 能源化工：關稅政策推進引發需求擔憂，疊加美消費者信心指數不及預期，隔夜國際油價大跌； 有色金屬：有色多數承壓； 農產品：等待明日美豆種植面積預測數據

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2025.02.26

『品種趨勢概覽』

『品種專題解讀』

股指：科技風格繼續占優

股指。
2月下旬臨近兩會召開，政策預期將逐步發酵，指數下行空間有限，市場風險偏好回升，有利於成長風格走强。 春節後TMT板塊表現強勢，現時TMT板塊擁擠度已經超過40%，擁擠度過高可能引發階段性調整，但是產業催化、政策支持都會對科技板塊基本面形成支撐。 囙此如果由於交易過熱導致科技板塊調整，調整後仍是佈局時機，建議逢低配寘IC、 IM。

黑色系板塊：下方支撐仍在

螺卷。
盤面繼續走弱，在國內需求還沒到完全驗證期，由於關稅的原因，市場對出口比較擔憂，進而價格下跌。 短期看螺紋鋼下跌後靠近電爐穀電成本，預計還是會有一定支撐，預計震盪為主，熱卷和螺紋價差100左右。

鐵礦。
鐵礦價格繼續回落，在天氣擾動結束後供給開始回升，同時鋼材端的需求預期繼續减弱，主要是加關稅對出口的擔憂，短期看在沒有看到需求進一步好轉錢，市場缺乏往上的驅動，預計盤面震盪為主。

雙焦。
焦炭開啟第十輪提降，現貨走勢繼續偏弱，對盤面支撐力度弱。 不過需求也在逐步好轉，加上臨近兩會，雙焦或有環保限產的可能，下方空間預計也不是很大，總體還是震盪運行為主。

玻璃。
玻璃日度產銷率再度回落，主產區沙河產銷率降至67.6%，全國產銷率回落到81.5%。 短期價格還是承壓運行，關注月底月初下游補庫情况。

純鹼。
盤面走勢轉弱，主要是現時產量下滑還不明顯，供應擾動影響不大。 但堿廠還是有提前檢修的意願，價格底部仍有支撐。 考慮過高的庫存也會壓制上方價格。 囙此預計純鹼總體還是區間內震盪運行。 關注後續堿廠檢修計畫。

能源化工：關稅政策推進引發需求擔憂，疊加美消費者信心指數不及預期，隔夜國際油價大跌

原油。
隔夜油價下跌，美國準備按時按計畫從3月4日開始對加拿大和墨西哥加征關稅，這可能加劇通脹擔憂，令美聯儲放緩降息行程，從而削弱經濟增長及原油需求預期。 短期市場依然受關稅，制裁，美俄會談等地緣因素影響，關注OPEC+四月增產决定，近期油價下跌令其再度延后增產的概率有所增加。

瀝青。
2月第3周瀝青行業資料顯示煉廠開工率與出貨量均有所增加，廠庫庫存略有下降的同時社會庫存延續上行勢頭，顯示冬儲契约開始陸續執行。 隔夜休市期間油價大幅下跌，預計瀝青短線低開偏弱震盪。

LPG。
3月CP存下行預期，國際市場有所回落，丙烷當前對石腦油維持折價，化工毛利水准或仍永續，國內化工需求堅挺使得淡季壓力相對有限。 煉廠外放有所增多，國產氣銷售壓力開始增强，進口價差或存收縮可能。 現貨震盪轉弱，但化工需求堅挺和新倉單注册對盤面形成頂部支撐。

橡膠。
現時國外天然橡膠供應處於低產期，其中中國產區全面停割，越南和泰國東北部等產區處於停割期，國內丁二烯橡膠裝置開工率小幅回落。 輪胎開工率繼續回升，輪胎企業全面複產復工。 青島地區天然橡膠總庫存略微回落至56.86萬噸，中國順丁橡膠社會庫存上升至1.47萬噸，上游中國丁二烯港口庫存略微回落至3.42萬噸。 綜合看，下游需求全面恢復，橡膠供應壓力緩和，現貨庫存有所分化，合成膠成本驅動向下。

紙漿。
山東銀星現貨報價6600元/噸，價格持穩，河北烏針布針報價5975元/噸； 闊葉漿藝員報價4800元/噸，價格持穩。 中國紙漿主流港口樣本庫存量為227.3萬噸，較上期下降2.9萬噸，環比下降1.3%，主港庫存在連續兩周累庫後本周轉為去庫的走勢，節後港口庫存偏高，現時下游需求迴響一般，對於紙漿採購一般。 關注後續國內進口和外盤報價情况。

甲醇。
短期受內地流入貨源衝擊和寧波富德停車影響，港口去庫不及預期，市場情緒有所轉弱。 不過，當前內地和沿海區域價差收窄後內地貨源流入量减少，MTO裝置近期亦有重啓預期。 鑒於內地春檢開始逐步兌現，“金三銀四”傳統需求的旺季預期尚無法證偽，一季度內05合約仍可低位做多或多配，上方空間受宏觀氛圍、MTO利潤、港口庫存去化幅度以及煤價支撐力度的限制。 二季度，隨著伊朗甲醇裝置的全面重啓，進口回歸或導致港口呈現累庫趨勢，09合約暫偏空看待。

聚烯烴。
靜態基本面在供應下滑、需求回歸下環比走强，疊加1-丁烯走强市場預期LL供應將下滑以及PP出口偏好等利好，市場情緒邊際回暖。 但從庫存表現上來看，整體上中游的去庫並不順暢。 短期在減產和出口等緩解下出現了結構性好轉，但邊際走好都是在預期內的，價格更多的是反彈而非反轉。 在利潤擴張以及去庫暫不暢的背景下，中期偏空不變。

有色金屬：有色多數承壓

貴金屬。
COMEX黃金期貨跌1.12%，現貨黃金跌1.22%，全天均處於下跌狀態。 貿易戰擔憂持續，投資者在上一交易日金價達到歷史新高後選擇獲利了結，金價回檔。 預計關稅、潜在通脹和地緣政治不確定性等因素將繼續支撐金價。

銅。
美國2月諮商會消費者信心指數下降，創三年最大降幅，美國經濟增長預期再收擾動，國內市場消息稱王一鳴表示中國2月CPI同比料適度回落，海內外市場情緒同步降溫，施壓銅價。 原料端緊缺程度加劇，銅精礦現礦加工費價格再度下跌，廢銅也隨著下游復工複產需求新增而收緊，需求側受到銅價快速上行的影響，新增訂單預期轉弱，電解銅社會庫存繼續累增。 日內市場情緒轉弱，銅價上方略有承壓，但原料緊缺問題愈發突出的情况下下方空間相對受限。

鋁/氧化鋁。
氧化鋁方面，供應端存在一些小規模的檢修或減產，需求側總體維穩，但出口需求新增，盤面空頭情緒逐步釋放，帶動價格企穩。 電解鋁方面，供應端繼續修復，前期鋁價快速上漲使得下游訂單釋放有所放緩，周內延續累庫，但海外側需要注意多達九成LME鋁庫存由一方持有，庫存集中度過高。 總體上，長期供應壓力釋放始終存在的情况下，氧化鋁上方空間受限，市場情緒轉弱使得鋁價承壓回落，關注旺季預期變化。

鋅。
原料端供應修復，TC持續抬升，國內鋅錠產量環比繼續回升，供應端衝突邊際改善，短期市場情緒降溫，鋅價承壓。

鎳。
印尼和菲律賓兩大鎳礦主產國均出現擾動，鎳價下方的支撐加强。 同時，2025純鎳維持高增長疊加庫存高位，而海外鎳礦政策仍具有不確定性，鎳價上方空間不太樂觀，維持區間操作思路。

碳酸鋰：
節後碳酸鋰產量開工率快速回升，上周產量17164噸，同比新增142.29%，超過2024年最高周度產量（16340噸），供應超預期放量，庫存持續的累庫，碳酸鋰價格回落至底部區間。 鋰礦價格平穩，同時動力電池需求仍在，1月生產動力電池107800Mwh，同比增長65,34%，底部支撐仍在。 預計短期碳酸鋰走勢震盪偏弱，關注宏觀和產業的變化。

農產品：等待明日美豆種植面積預測數據

油脂。
昨日盤中在棕櫚油反彈的帶領下油脂一度整體走强，但尾盤再度走弱。 基本面消息，馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）發佈數據，2月前20日馬來西亞棕櫚油產量環比减少5.78%，延續了自去年9月份以來的季節性減產。 另外馬來西亞棕櫚油局（MPOB）表示，2月底馬來西亞棕櫚油庫存將降至150萬噸，創近兩年來最低水准。 總體來說棕櫚油的基本面仍然偏利多，預計回檔空間有限。 另外，特朗普昨日表示如期推進對加拿大和墨西哥的關稅計畫，這將對菜籽油需求利空，而對豆油需求利多，美國是加拿大菜籽油的最大進口國。

豆粕/菜粕。
近期國內豆粕出現回檔，基本面並沒有出現明顯變化，囙此我們認為主要是在持續上漲之後市場出現分歧，部分資金開始獲利離場，近期進口大豆到港量不足，部分油廠停機檢修，豆粕庫存下降等因素仍將對粕類形成支撐。 另外，關注本週四USDA年度展望論壇將發佈今年美豆種植面積預測，市場預期今年美豆種植面積將减少3.6%至8400萬英畝。 囙此，我們認為在短期調整之後豆粕仍有望走强。

白糖。
除了泰國產量新增外，巴西，印度，中國食糖產量均有不同程度的同比下滑或不及預期的情况出現，供需過剩的情况有所緩和。 現階段廣西產區乾旱天氣還未明顯改善，需重點關注後期定產。 全球食糖整體格局的估值應好於巴西火灾前，依然處於增產週期，2025年延續此前兩年的供應新增趨勢。 1月份國內產銷數據偏空，產銷率同比下降，庫存同比新增，糖價上方面臨一定壓力。

棉花。
美元近日走軟，美棉期價也有所反彈。 新疆地區植棉面積同比新增，但黃河流域、長江流域地區同比下降，囙此預計2025年國內棉花產量同比下降。 現貨方面，現時下游補貨有訂單新增現象，但補貨仍不及預期。 近期紡織企業開機逐步增加，原料走貨略有好轉，加之“金三銀四”市場需求預期向好，另外國內積極的宏觀政策同樣會對棉價形成一定支撐。 預計短期鄭棉盤面仍呈現偏强震盪，需關注旺季預期落地情况。

活豬。
現貨均價14.9。 整體來看，近期散戶仔猪補欄積極性不高，除部分企業正常需求性補欄外，養殖戶多持觀望態度，囙此導致各區域仔猪報價有不同程度的下滑。 隨著氣溫逐步回升，肥猪需求减弱，或許會帶動肥標價格收窄，届時一定會限制二次育肥補欄預期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調整。

雞蛋。
粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區均價2.96元/斤左右。 當前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產逐步增加，雞蛋供應充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫新增，預計繼續下跌動能减弱。 當前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環比加速，但尚難以逆轉供需結構，震盪偏空。

玉米。
短期玉米市場由於南北港口庫存處於歷史峰值，近期玉米價格上漲驅動較弱。 但是，隨著農戶賣糧壓力持續下降、中儲糧集團入市收購及進口穀物到港量繼續下降，玉米市場購銷雙方心態在未來一段時間將明顯改善。 從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處於相對低位，繼續下跌空間較為有限。

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