宏觀環境劇變，加密牛市終結了嗎？

牛市是否已經終結？這一問題在市場的討論也逐漸發酵。

華人舉國歡慶的春節，背後卻是加密的一地雞毛。本以為川普正式上台後，加密的美好未來指日可待，但就在2月3日，加密產業乃至全球市場就迎來了新任總統的當頭一棒。

在美國掀起新一輪關稅大戰的背景下，全球金融市場遭遇過山車。在消息當日，美國三大股指全部收跌，亞太市場衝擊明顯，韓國股市暴跌超過 2.8%，日本股市跌 2.48%，港股跌 1.9%。儘管由於後續墨西哥、加拿大的服軟，在2月3日，關稅政策宣布推遲一個月，讓金融市場的風聲鶴唳有所緩解，但加密市場卻在不確定性中迎來痛擊。

btc價格一度大幅下挫，最低觸及9.11萬美金，日內跌幅約7%，以太坊一度暴跌25%，最低觸及2080.19美金，達到近一年以來的最低水平，市值排名前200的代幣普遍下跌，史詩級爆倉由此而生，當日超72萬人爆倉，根據業內人士估算，實際約有80-100億美金遭到清算。

此事件似乎成為了分水嶺，後續儘管消息面頻頻利好，主流貨幣也所回暖，但市場情緒仍表現出高度的脆弱性，幣價的波動也更為劇烈，山寨板塊表現低迷，連此前強勁的ai板塊都因為deepseek的出現陷入沉寂。

牛市是否已經終結？這一問題在市場的討論也逐漸發酵。

實際上，在加密市場高度依賴流動性增量的背景下，當前市場的主要博弈點無非在於美聯儲貨幣政策與川普加密政策兩大方向。

美聯儲貨幣政策指向全球的流動性，去年12月鮑威爾放鷹導致市場大跌就可看出該指標的重要性，正因於此，全球對於美國通脹正展現出前所未有的關注。

北京時間1月30日凌晨，美聯儲暫緩了此前連續三次降息的勢頭，將聯邦基金利率的目標區間維持在4.25%-4.5%不變，符合市場預期。與2024年12月議息聲明相比，本次聲明刪去“勞動力市場狀況已逐步緩解（eased）”的表述，但強調失業率維持在較低水平。同時，刪去“通貨膨脹率朝著委員會設定的2%的目標取得了進展”的表述。

而在緊隨其後的2月9日，美國勞工部發布的非農報告顯示，美國1月失業率為4%，新增14.3萬個就業崗位。據美聯儲理事庫格勒評價，這一數據表明“勞動力市場狀態健康，既沒有減弱，也沒有顯示出過熱的跡象。”

市場的聞風而動非常明顯，就連此前不被關注的密西根大學數據，都對價格產生了直接影響。密西根大學發布的一項調查顯示，消費者對明年通脹的預期飆升了整整一個百分點，達到4.3%，這是自2023年11月以來的最高水平。

受此影響，比特幣好不容易抬升的10萬美金一朝回到解放前，開始圍繞9.6萬美金震盪，eth也始終在2700美金左右徘徊，主流幣表現不佳，山寨幣持續陰跌。

從宏觀來看，美聯儲的謹慎無可厚非，尤其是川普上台後掀起的關稅大棒，讓全球避險情緒日益濃厚。種種跡象顯示，關稅在其手上已然成為一把好錘，不僅可作為外交手段實現邊境安全，還可作為經濟手段促進位造業回流，更進一步的作為增收途徑降低聯邦赤字。

在對北美鄰居開啟關稅威脅後，美國全面貿易戰的雛形已顯。儘管從長期來看，只要美國控制好徵收對象與產品，例如保守對待加拿大原油、墨西哥農產品的貿易關稅，其他商品尚且可控，但增加關稅疊加驅逐非法移民、擁抱化石能源等政策主張，通脹的抬升仍大概率難以避免。

為預防性應對外部不確定性以及給予政策更多騰挪空間，保守觀望是美聯儲需採取的客觀策略。目前，美國貨幣市場多認為，美聯儲可能在6月或7月降息，但對全年降息的定價依然沒有達到兩次。從最近的3月降息來看，cme“美聯儲觀察”顯示美聯儲3月維持利率不變的概率為92%，降息25個基點的概率為8%，3月不降息已然成為市場共識。

不確定性不僅僅在於外部，內部也並非風平浪靜。在馬斯克doge部門揮著“削減開支”的大旗下，美國內政也正變得混亂不堪，美國最高金融監管機構消費者金融保護局（cfpb）官方網站一度癱瘓，而就在日前，馬斯克正在呼籲彈劾紐約聯邦地區法官保羅·恩格爾邁耶，原因是該法官下令暫時限制doge團隊訪問美國財政部的支付系統和敏感數據。川普的權威在馬斯克的發揚下表現得淋漓盡致，但兩者相對微妙的競合關係也正被市場討論，種種鬧劇，只會推動資金流入更為安全的領域。

除卻宏觀上的不利影響，川普的權威在加密亦有光明所在，曾經對加密持有反對態度的機構部門，正遭遇全面清算。

sec首當其衝，gary gensler的離開，連帶著旗下的多個高級法律官員辭職，而曾經行業恐懼非常的訴訟與威爾斯通知，也正逐漸遠去，sec 已然開始縮減加密執法部門的規模。sec的轉向直接利好的是etf, 山寨幣etf正在提速。

sec在日前接收了一系列與加密貨幣etf相關的申請，包括灰度提交的萊特幣etf申請，以及blackrock提出的允許ishares比特幣etf進行實物創建和贖回的提案，cboe也提交了四隻旨在追蹤xrp價格的etf的上市和交易申請。從目前來看，由於無大型資本巨頭例如貝萊德、富達的參與，山寨幣etf即便通過資金量也並不可觀，但實物贖回以及可能會出現eth質押申請對於後續情緒仍有顯著提振。

美國聯邦存款保險公司（fdic）態度同樣轉變明顯，在此前，該機構甚至會向銀行施壓使其拒絕向加密客戶提供服務，以切斷傳統金融與加密貨幣的聯繫。但時間來到現在，fdic宣布，正在積極重新評估對加密貨幣相關活動的監管方法，包括撤回並替換《金融機構函件》（fil）16-2022），為銀行機構提供合規路徑，使其在符合安全性和穩健性原則的同時參與加密貨幣和區塊鏈相關活動。此舉意味著加密貨幣即將融入傳統金融體系拓展價值鏈條，不僅增強了加密領域的安全性，也降低了個人用戶參與加密行業的門檻，為穩定幣、payfi、btcfi等方向奠定強有力的基礎。

在兩者之外，白宮的加密貨幣機構部門也帶來了更好的消息，負責人david sacks秉持著“共建數字資產黃金時代”的口號，擔負起了比特幣儲備這一市場高度關注的議題。根據其在新聞發布會上的發言，比特幣儲備（bitcoin reserve）將被納入白宮數字資產工作組的研究議題，在180天內評估其構建可行性。

除了美國高層，各大州也率先開啟了比特幣戰略儲備的申請，包括阿拉巴馬州、亞利桑那州、佛羅里達州等在內的15個州目前已發起比特幣戰略儲備相關計劃，亞利桑那州及猶他州進度已過渡至兩院批准階段，距離獲批成法律僅剩一步之遙。

從此前白宮的表述中，美國國家層面的比特幣儲備更多著重於已持有的幣種，而非增量購買，但對於各州的戰略儲備，想像則更為美好，無論是採取養老金購買還是公共財政購買，這都是實打實的增量資金，會直接帶來購買力，從而給予幣價更多的支撐並大概率推高比特幣價格。就現階段而言，川普的政策利好還在延續，其行政指令下的美國主權財富基金也被市場猜測或有可能購買btc。

整體而言，川普上台後對於加密的支持也可謂不遺餘力，在行政、監管、資金方向亦有投入，利好消息面更是一個接一個，但反觀市場，山寨幣的慘澹肉眼可見，btc與eth漲勢也不容樂觀。

歸根結底，市場的情緒太過脆弱，宏觀面的預期饞食著投資者的信心，避險因素主導投入，換手減少，但又由於利好的存在，主流貨幣籌碼聚集區又相對穩定，並未引發大跌，以比特幣為例，93000-98000美金的區間支撐凸顯，即便春節期間短暫跌破9.1萬，後續也會迅速恢復。

從機構的動向來看，後市信心猶在。儘管市場處於垃圾時間，但機構們也仍在持續買入。據sosovalue數據，2月3日至2月7日，比特幣現貨etf單周淨流入2.04億美金，其中，貝萊德ibit淨流入3.15億美金。同一時間，以太坊現貨etf單周淨流入4.2億美金，且九支etf均無淨流出，自1月下旬以來，以太坊現貨etf累計流入資金已超過5億美金。

機構願意投入，長期顯然看好，尤其是持續被fud的eth，儘管市場賣壓強勁，但從貝萊德、富達等的布局而言，不論是質押還是rwa，eth都還有炒作題材。從市場來看，短期由於沒有強有力的利好，比特幣維持震盪是大概率事件，將在近期的最低點9萬到最高點10.6萬反覆徘徊，大幅下降可能性有限，缺乏穩定劑的eth價格反而有進一步下行的可能。

但山寨幣就沒那麼好的運氣。以數據論，現有的山寨幣供給顯然過剩，coinmarketcap 上列出的加密貨幣代幣總數已接近1100萬大關，而目前存在的山寨幣超過3600萬種，反觀不到3000種的2018年與500種的2013年，數據相差懸殊。考慮到如今的市場資金，供需市場結構性錯位明顯。

另一方面，川普自身的操作也給山寨幣澆了一盆冷水。自家下場發幣割韭菜從某種程度上破壞了行業原本認為的山寨牛市輻射效應，導致山寨幣流動性進一步收縮，在現有流動性下pvp成為行業代名詞。以此來看，除了大型資本背書或是炒作題材中的山寨幣外，其他山寨幣的消極走勢在短期仍將延續，連trump都已跌至16美金，要想重回山寨牛市，或許只有等到宏觀環境更為寬鬆的時期。

在此背景下，宏觀指標仍需被關注，本周是指標發布的關鍵周。2月11日和12日，美國將公布1月紐約聯儲1年、3年通脹預期，鮑威爾也將向美國國會提交一年兩次的貨幣政策報告，1月cpi、核心cpi、ppi也將於本周四揭曉。

謹慎避險，或許才是當前最好的市場操作。