市場大跌下，如何做好風險控制？

如果你讀到第8條的反應是「哈哈，我才不會去做這些」，那麼很可能你需要立刻削减1/3的風險。

作者： goodalexander

編譯：深潮TechFlow

第一課：瞭解你的總投資組合最大回撤

管理風險的第一步是全面瞭解你的投資組合可能面臨的最大回撤（Drawdown）。具體來說，建議將你所有的投資敞口整理出來，轉化為總回報序列，並分析以下幾個維度的回撤情况：

A.從高點到低點的最大回撤幅度（Peak to Trough Drawdown）。
B.單次交易中的回撤幅度，特別是隔夜回撤（Session Level Drawdown，股票投資中隔夜回撤尤為重要，因為你無法在夜間賣出）。
C.每日回撤（Daily Drawdown）。
D.每月回撤（Monthly Drawdown）。

在進行這些分析時，不要考慮任何特定的市場因數，保持中立性。

建議分別分析過去1年和過去10年的回撤數據。不過，你的投資組合中可能有一些工具缺乏10年的歷史價格數據。對此，可以通過建立收益矩陣並選擇代理工具來解决。例如，對於Hyperliquid這樣歷史較短的工具，可以選擇XRP作為代理工具，因為它的歷史資料可以追溯到2015年。

在投資或交易中，一個重要的問題是：是否存在損失超過預期範圍的可能性？你需要假設市場的實際波動可能超出你的類比值，因為市場往往會突破歷史資料的限制。

最大回撤= Max（3倍的過去1年最大損失，1.5倍的過去10年最大損失）。

還有一個重要的提醒：在計算這些回撤時，需要剔除你的策略優勢，只計算工具本身的損失，而不是基於回撤的損失。

衡量風險管理效果的關鍵名額是：每月盈利占最大回撤的百分比。相比之下，夏普比率（Sharpe Ratio）並不適合衡量實際風險，因為它無法反映真實場景（例如你是否會因為巨額虧損而崩潰並轉行做會計）。

第二課：瞭解你的關鍵市場Beta敞口

在風險管理中，瞭解你的投資組合與市場的關聯性（即Beta敞口）至關重要。以下是一些典型的市場Beta敞口類別：

傳統金融市場（TradFi）：

標普500指數（S&amp；P 500，程式碼： SPY）
羅素2000指數（Russell 2000，程式碼： IWM）
納斯達克指數（Nasdaq，程式碼： QQQ）
原油（Oil，程式碼： USO）
黃金（Gold，程式碼： GLD）
中國市場指數（程式碼： FXI）
歐洲市場指數（程式碼： VGK）
美元指數（Dollar Index，程式碼： DXY）
美國國債（Treasuries，程式碼： IEF）
加密貨幣市場（Crypto）：
乙太坊（ETH）
比特幣（BTC）
前50名山寨幣（不包括ETH和BTC）

大多數投資策略並沒有針對這些市場Beta敞口的顯式市場時機策略。囙此，這些風險應該被儘量降低到零。通常，最有效的管道是使用期貨工具，因為它們的融資成本較低，且對資產負債表的要求較小。

簡單規則：清楚瞭解你所有的風險。如果有不確定的風險，儘量通過對沖來規避。

第三課：瞭解你的關鍵因數敞口

在投資中，因數敞口是指你的投資組合受某些市場特定因數的影響程度。以下是一些常見的因數敞口：

動能因數（Momentum）：關注價格趨勢，買入上漲的資產，賣出下跌的資產。
價值因數（Value）：投資於被低估的資產，例如低市盈率的股票。
成長因數（Growth）：投資於收入或盈利增長較快的資產。
套息因數（Carry）：通過低成本融資投資於高收益資產。

這些因數在實際操作中較難捕捉。例如，你可以通過ETF（如MTUM）來捕捉標普500的動量因數，但實際上這意味著你的策略可能會傾向於「追漲殺跌」。這尤其複雜，因為在趨勢策略中，你可能會有意承擔某些因數風險。

一些衡量因數敞口的有效名額包括：

非趨勢策略部分的平均價格Z分數（衡量價格的相對位置）。
非價值策略部分的平均市盈率（或等效名額）。
非成長策略部分的平均收入增長率（或費用增長率）。
投資組合的平均收益率（如果你的收益率在中兩位數範圍，可能意味著你承擔了較高的套息因數風險）。

在加密貨幣市場中，趨勢因數往往會隨著市場整體波動而失效，因為過多投資者使用類似策略，導致潛在風險被放大。在外匯市場中，收益策略（如套息交易）也存在類似問題，收益越高，潛在風險越大。

第四課：基於隱含波動率調整頭寸規模，或為不同市場環境設定明確的頭寸規模參數

在風險管理中，利用隱含波動率（Implied Volatility）而非已實現波動率（Realized Volatility）來調整頭寸規模，可以更好地應對市場的不確定性。例如，當財報發佈或選舉臨近時，隱含波動率往往能更準確地反映市場預期。

一種簡單的調整公式是：（隱含波動率/過去12個月實際波動率）×過去3年最大回撤=每個工具的假設最大回撤

根據這一公式，為每個工具設定明確的最大回撤限制。如果某個工具缺乏隱含波動率數據，可能意味著它的流動性不足，這就需要特別注意。

第五課：警惕流動性不足帶來的成本衝擊（流動性風險）

在流動性較差的市場中，交易成本可能會顯著增加。一個基本原則是：永遠不要假設自己可以在一天內賣出超過每日成交量的1%，而不會對價格產生重大影響。

如果市場變得不流動，你可能需要數天才能完全清倉。例如，如果你持有的倉位占當天成交量的10%，可能需要10天才能完成清算。為了避免這種情況，建議避免持有超過每日成交量1%的頭寸。如果不得已超過這一比例，在建模最大損失時，建議假設工具的最大回撤每新增1%，風險翻倍（雖然看似保守，但這種假設在實際操作中非常重要）。

第六課：明確「唯一可能讓我崩潰的風險」並進行定性風險管理

雖然上述方法主要是定量分析，但風險管理也需要定性的前瞻性判斷。在任何時候，我們的投資組合可能都面臨隱藏的因數敞口。例如，現在持有USDCAD多頭頭寸的投資者，可能會面臨與特朗普關稅相關的風險。這類風險通常無法通過歷史波動率捕捉，因為新聞事件變化過快。

一個好的風險管理習慣是定期問自己：「什麼是唯一可能讓我崩潰的事情？」

如果你發現自己持有的頭寸與某些潛在風險無關，例如USDCAD頭寸與特朗普關稅的關聯，可以考慮通過相對價值交易（如投資墨西哥股票而非美國股票）來對沖這些風險。

事實上，大多數歷史上的重大虧損在多周時間範圍內並不特別令人意外。例如，在「縮減恐慌」（Taper Tantrum）期間，市場早已意識到利率敏感資產可能出現問題。同樣，在COVID風險爆發之前，許多迹象已經顯現。通過提前識別這些風險，可以更好地保護自己的投資組合。

第七課：在風險框架中提前明確你的風險限額

在進行任何投資或押注之前，務必要提前明確以下幾個關鍵問題：

押注的具體內容是什麼？你需要清楚這筆交易的覈心邏輯和目標。
你願意承受多大的損失？提前設定一個可接受的損失範圍，避免情緒化決策。
如何削减市場敞口？如果市場走勢不利，你是否有足够的策略來控制風險？
是否能够及時退出交易？如果交易對你不利，你是否能迅速平倉？是否需要提前縮小頭寸規模？
最壞的情况是什麼？識別可能導致重大虧損的風險因素並做好應對準備。

將這些問題的答案記錄下來，或者通過某種管道進行持續跟踪，這樣可以幫助你更清晰地管理風險。

第八課：對自己風險管理表現的反思

在風險管理中，保持對自己表現的清醒認知至關重要。如果你讀到這裡的反應是「哈哈，我才不會去做這些」或者「這和我點Wendy『s的漢堡有什麼關係」，那麼很可能你需要立刻削减1/3的風險，或者從一開始就不應該承擔這些風險。

請記住，Wendy』s的選單價格低廉且簡單明瞭——如果你把市場當作Wendy『s，那麼你的頭寸規模也應該保持低風險，而不是像去Ritz飯店那樣奢侈地「下注」。

當然，我也清楚，大多數人不會完全按照這些建議去做。我完全理解發佈這些內容可能是徒勞的，所以你不需要再提醒我這一點。

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