踏空AI是傲慢還是警醒？天弘基金杜廣、中泰資管薑誠等價值派基金經理開誠佈公

科技股的市夢率/動輒10倍的市銷率，與價值派的審美並不匹配，但沒買不代表沒研究。

踏空AI是傲慢還是警醒？天弘基金杜廣、中泰資管薑誠等價值派基金經理開誠佈公插图1

圖片來源：視覺中國

藍鯨新聞2月25日訊（記者敖玉連）
在轟轟烈烈的科技牛市中，喜歡&ldquo；撿煙蒂&rdquo；、買便宜貨的基金經理（所謂的&ldquo；價值風格&rdquo；）註定是隱身、承壓的。

&ldquo；這段時間我也曾經自我懷疑：完全不參與AI，究竟是對長期結局的&lsquo；警醒&rsquo；，還是自己不尊重市場的&lsquo；傲慢&rsquo；？& rdquo; 一比特偏價值、踏空AI行情的基金經理如此反思。

開年以來，價值風格的基金經理普遍進入逆風期。滬深300價值指數下跌3.84%，同期，中泰資管薑誠業績為-1.5%，富國基金劉莉莉業績-1.05%，景順長城鮑無可業績0.46%。

科技股的市夢率/動輒10倍的市銷率與價值派的審美並不匹配，但不買並不代表不看。事實上，無論是鮑無可還是薑誠，早在兩年前就在談論AI。

如今，市場風格轉向成長，這些堅守低估值的基金經理，怎麼看待失之交臂的AI機會？

天弘基金杜廣：並非所有成長都創造價值

開年以來，天弘基金經理杜廣收益為-2.95%，而在此之前，他在管產品收益多為同類前1/2。

作為固收+基金經理，開年以來他遭遇了股債的雙重逆風：一方面，債市收益率抬升，反映債基淨值的債券價格震盪下行；另一方面，杜廣在股票投資中，偏價值風格，喜歡買銀行、藍籌消費等有安全邊際的資產。

但他並不打算追風。

在最新的內部總結中，他提到，AI的敘事邏輯主導了市場的波動，TMT的成交持續占A股成交的40-50%左右。但從長期考量，AI概念股存在估值偏高+競爭格局未定，他不打算參與AI行情，還有很多便宜的&ldquo；煙蒂&rdquo；可以撿。

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圖片來源：廣發證券。 TMT的擁擠度來到歷史高位

&ldquo；市場是如此奇妙，給AI硬體及相關應用的公司動輒10倍以上的PS；但是，其他傳統的、所謂的&#39；上一個時代的遺產&#39；的公司，估值水准又如此便宜。& rdquo;

杜廣認為，並非所有的成長都創造價值。如果企業在發展的過程中，不能通過各種管道形成自己的護城河，那麼，最終的結局一定是通過商業的殘酷競爭不斷被毀滅價值。

對於現時被市場熱捧的AI標的，杜廣的觀點是，哪些能真正做到有護城河的成長，仍有待經歷時間的考驗。不參與AI，是為了避免淨值長期來看不可逆的回撤。

&ldquo；我們的投資股票基本集中在隱含的股息回報+成長回報足够有吸引力的價值股上。同樣，對於轉債，集中在隱含回報率可能顯著超過純債的中低價轉債上，TMT轉債倉位也極低，轉債配寘略偏保守的原因，也在於對市場整體估值提升的警惕。& rdquo;

中泰基金薑誠：不買青春，買餘生

2月24日盤後，中泰資管薑誠也在雪球上發表文章《當組合缺AI時，我們如何能保持淡定？》，分享了一比特典型價值派的AI觀點。

在過去三年的熊市中，薑誠管理業績逆勢上漲受到追捧，任期年化回報達13%。他的持倉多聚集在銀行、建築、家電等傳統行業，沒有新銳的AI、科技概念股。也正是因為這樣，開年以來，他的收益率為-1.50%。

對此，他自我調侃道：如同前幾年我們抓住了為數不多的上漲股票，今年又&ldquo；有幸&rdquo；碰上了占比不高的下跌票&hellip；& hellip; 看來要被&ldquo；平均值回歸&rdquo；了？

&ldquo；過去幾年，我的研究重點主要在互聯網、新能源以及人工智慧相關賽道，都是現時組合裏沒有的。& rdquo; 薑誠表示，自己沒有買科技股，並非是沒有關注，這反而是他研究的重點。但是，現在懂得還不够多，認知沒有到足够下單的地步。

市場下單的決策各不相同，他寫到，有些人願意為可能到來的需求爆發買單（以市夢率為估值名額），有些人願意為正在爆發的需求買單（以市銷率為估值名額）、有些人願意為已經產生的利潤買單（以市盈率為估值名額）。

而具體到薑誠本人，他要買的是企業的餘生，而非買青春片段。& ldquo; 我只願為經歷了時間檢驗、穿越了景氣週期、證明了強健體魄、能讓人相信它長大了可以站得穩、活得久和賺得多的企業買單。所以，如大家所見，我們的組合中都是些老面孔，因為它們用過往給未來做了背書。& rdquo;

組合雖然保守，但薑誠對於科技的未來，比多數樂觀者還要樂觀。

&ldquo；我相信中國一定會走出偉大的科技公司，只是現時還看不出誰會是高概率贏家，所以讓子彈再飛一會。& rdquo; 讓子彈飛，的確會錯過機會，但他表示，自己的目標不是賺大錢，而是靠耐心賺錢。

估值偏高+壁壘未知，價值派還沒開始買AI的兩大原因

2022年底，OpenAI橫空出世，帶動TMT開啟一輪波瀾壯闊的上漲行情。 2025年初，Deepseek一鳴驚人，又讓AI概念股漲了一輪。在這兩輪行情中，沒有人能不討論AI。

早在2023年初，便有一批深度價值風格基金經理開始討論AI，例如鮑無可、丘棟榮、薑誠等。

2023年一季度，鮑無可還曾買傳媒股搭上了AI行情，股價大漲。不過到了二季度，他就選擇賣出。彼時，他在季報中寫到，& ldquo; 我們仍然認為AI方向的股票交易，過於投機&hellip；& hellip; （AI概念股）估值水准也隨之提升，安全邊際有所下降，我們在較高的位置獲利了結。& rdquo;

他坦承，自己並沒有辦法準確預測股價，只能依據價值投資原則，在股價低估時買入，股價明顯高估時賣出。

綜合來看，無論成長風格，還是價值風格，多數基金經理都相信，AI的未來是星辰大海。而價值派遲遲未從看多邁向做多，或主要有兩大原因：看不准價格+看不准行業壁壘。

不過，據記者瞭解，也有一些偏好高股息、紅利的基金經理將AI列為投資主線之一。

&ldquo；我們偏價值的基金經理今年也是看好科技的，部分將AI列為投資主線之一，部分很看好，但受契约或者基金主題限制，不能買。& rdquo; 一比特公募行銷人士稱。

開年以來， Deepseek、宇樹科技掀起一輪波瀾壯闊的科技行情。現時，已經有6只基金淨值漲幅超過50%，據上個披露季，持倉多是機器人、AI概念股。其中，鵬華碳中和主題、永贏先進製造分別漲了67%、65%，淨值飆升也吸引了資金湧入，永贏、鵬華陸續開啟限購。各家公募&ldquo；科技戰隊&rdquo；的行銷也動作頻頻。

對於這輪科技行情，多家觀點都認為和上一輪OpenAI驅動的不同，這次有了基本面的支撐，甚至是AI行情驅動了整個股市的反彈。

富達國際近日更新了對中國市場的觀點，他們認為，開年以來A股的上漲和此前偏向炒預期不同，現在有了基本面的改善。其中，中國的AI或在發揮了最關鍵的作用，Deepseek的崛起，讓美國AI遠超過中國的觀點正在動搖。照此看來，中國AI不僅能推動企業盈利增長和生產力提升，甚至還會促進就業。

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