酒企停貨潮背後：1500億元庫存壓頂

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停貨潮對酒企業績產生的直接影響有限。

酒企停貨潮背後：1500億元庫存壓頂插图1

藍鯨新聞2月25日訊（記者朱欣悅）
近日，五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、習酒等多家酒企被曝出對旗下產品停貨，引起了業內對於酒企停貨潮的關注。

停貨作為白酒企業常用的市場調控手段，其主要目的在於緩解庫存壓力、維護市場價格穩定。 然而，停貨同時也是一把雙刃劍，其在實施過程中也可能引發投資者的擔憂，特別是對上市酒企的業績表現產生顧慮。

面對這一形勢，酒企如何在追求業績與保持產品價格穩定之間找到恰當的平衡點，成為一個亟待解决的問題。 同時，業界也在密切關注停貨潮是否會對酒企的整體業績增速產生不利影響，進而觸發業績降速的風險。

1500億存貨

這次停貨潮來得並不突然。

自2023年開始，酒企庫存高企已成為業內共識。 2024年，白酒行業又經歷了&ldquo； 史上最冷五一&rdquo； 和&ldquo； 最冷中秋&rdquo；， 動銷極差。 從而使得庫存問題一直延續到了2025年。

值得慶倖的是，2025年春節期間的動銷情况較業內預期稍顯樂觀。 根據方正證券的調研數據，該春節動銷的實際降幅相較於中秋國慶期間有所改善，預計整體下滑幅度約為10%左右。 同時，節前一周，終端產品的流速明顯加快，動銷視窗也進一步集中。

然而，有經銷商在接受藍鯨新聞記者採訪時表示，儘管春節前高端白酒的銷售情况尚可，但旺季過後便迅速陷入滯銷，現時他們都不敢再積壓貨物。

白酒行銷專家晋育鋒在接受藍鯨新聞記者採訪時指出：& ldquo; 由於動銷緩慢、消費場景萎縮以及即飲頻次减少，酒企在2024年去庫存方面幾乎沒有取得明顯進展。 通路消化的速度遠遠跟不上壓貨的速度。 整體來看，一、二線品牌的商業通路庫存依然高企，經銷商的資金佔用壓力也越來越大。& rdquo;

藍鯨財經記者根據財報資料統計發現，截至2023年底，18家上市酒企的存貨總額高達約1500億元。 截至2024年6月底，18家上市酒企的存貨總額依舊高達約1500億元。 可見到去年上半年庫存狀況並沒有明顯改善。 下半年的數據雖然還未公佈，但從三季報以及各方公佈的部分銷售數據看，形勢依舊不太樂觀。

酒企停貨潮背後：1500億元庫存壓頂插图3

來源：2024年上市酒企半年報

值得注意的是，存貨不僅包含了酒企的庫存成品酒，還涵蓋了原材料等其他物資，囙此不能單純地將之等同於酒企的直接庫存量。 更為關鍵的是，這一統計資料尚未將通路庫存納入考量之中。 鑒於此，我們可以合理推測，1500億元的存貨價值或許只是白酒行業整體庫存規模的一個微小縮影。

此外，有業內人士透露，某連鎖酒企已連續兩個關鍵節點未能及時向酒企支付貨款。 通路端承受的巨大壓力由此可見。 而消化這些庫存&ldquo； 至少需要兩個季度。& rdquo; 晋育鋒如是稱。

這是酒企决定採取停貨措施的根本原因。

停貨背後的策略

停貨也引發了一些投資人的擔憂，大規模的停貨潮是否會對酒企業績造成衝擊，甚至導致上市酒企的業績增速放緩？

停貨作為一種經營策略，猶如雙刃劍，對業績的影響具有多面性。

通常情况下，春節旺季的業績能佔據酒企全年業績的約三成，囙此多數酒企傾向於在春節後的銷售淡季實施停貨，以減輕對業績的潜在負面影響。

此外，酒企往往選擇性地針對某一或某幾個產品停貨，而非全面停貨，且停貨背後往往伴隨著一系列策略調整與政策管理的&ldquo； 組合拳&rdquo；。

以山西汾酒為例，其青花20停貨後計畫推出&ldquo； 五碼合一&rdquo； 新版產品，通過陞級防偽技術與數位化工具，强化終端價格管控。 洋河則在其覈心市場江蘇省暫停接收第六代海之藍的銷售訂單，為第七代海之藍的上市鋪路，並加强對夢之藍M6+的配額管理。

白酒行業分析師肖竹青對藍鯨新聞記者表示，面對龐大的庫存壓力，在銷售淡季期間，酒企的出貨量本就有限，囙此此次停貨的象徵意義遠大於實際影響，不太可能直接導致業績增速放緩。

而且，對於酒企而言，可操作的手段豐富多樣。

據業內人士透露，如果經銷商遲遲不訂購新款產品，酒企可能會提供兩個月的特別優惠政策，幫助經銷商消化價值200萬元的庫存。 在此期間，廠家的銷售人員和督導人員將全程跟進，督促經銷商將消化的庫存轉化為新的貨款進行壓貨。

此外，酒企還可能採取&ldquo； 新帶老&rdquo； 策略，即在新款產品的銷售政策中包含對老庫存費用的補貼。 對於新款產品，酒企可能會提供15%的費用支持，這部分費用主要用於消化原有的庫存。 然而，在此基礎上，如果經銷商願意訂購更多的新款產品，廠家還會額外提供10%的政策優惠，以進一步促進老庫存的消化。 但享受這些費用的前提是經銷商需要積極推廣新款產品。

由於各家酒企商業庫存水准也各不相同。 即使是同一酒企，在不同區域市場的經銷商之間也存在顯著差异。 囙此酒企通常會採取&ldquo； 一商一策&rdquo；、& ldquo; 一地一策&rdquo； 或&ldquo； 一客一策&rdquo； 的靈活策略進行調整。

業績降速成共識

儘管當前的停貨潮對酒企的業績產生的直接影響有限，但今年酒企仍可能面臨業績降速的挑戰。

&ldquo； 今年酒行業正處於調整階段，多數酒企選擇以穩健為主，著重調整經銷商的庫存水准。 上市酒企業績出現降速將成為大概率事件。& rdquo; 一比特酒企高管曾向藍鯨新聞記者透露。

這一趨勢的背後，既有大環境因素的影響，導致動銷放緩； 也有酒企在實施&ldquo； 組合拳&rdquo； 行銷策略時所需承擔的行銷成本新增的原因。

事實上，近年來，酒企的銷售費用持續攀升。 以2024年半年報為例，19家上市酒企的銷售費用總額高達226億元以上。 值得注意的是，除老白乾酒（600559.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）外，其餘上市酒企的銷售費用同比均呈現上升趨勢，且大部分酒企的銷售費用同比增幅達到了兩位數。

酒企停貨潮背後：1500億元庫存壓頂插图5

來源：2024年上市酒企半年報

這一趨勢在業內已形成廣泛共識。

權圖醬酒工作室在醬酒產業年度報告中指出，未來三年，茅臺繼續保持15%～20%的高速發展既不現實也無必要。 企業的持續健康發展比短期的業績爆發更為重要。 囙此，該工作室預測茅臺未來三年將保持5%～10%的年化增長率。

也有食品飲料分析師持類似觀點，認為明年貴州茅臺的業績增速可能在8%左右。 茅臺的潜在增長動能包括國內市場計畫投放量的略有增長、茅臺酒投放結構的變化以及新品推出等。 這些舉措有望為茅臺帶來穩定的業績增長和噸價提升。

據財聯社報導，& ldquo; 我們預估明年五糧液的增速將不低於5%，但能否達成還要看外部環境。& rdquo; 上述食品飲料分析師對財聯社記者表示，五糧液的優勢在於品牌底蘊厚，千元價格帶的市場佔有率高、複購率高、開瓶率高，而社會庫存相對較低； 另外，在經銷商群體中，現時五糧液依然是除茅臺外最受追捧的酒，經銷商家底厚，仍願意與五糧液同行。

原文網址：https://zh.gushiio.com/gushi/2938.html

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