原文標題： Crypto is Macro Again

原文作者：Marco Manoppo，Primitive Ventures投資者

原文編譯： Ashley，BlockBeats

編者按：作者分析了加密市場將受總體經濟和政策變動影響，特別是特朗普加稅政策和通脹壓力。 隨著特朗普政府加强對加密貨幣的監管支持，包括CFTC專注防欺詐和FDIC調整銀行政策，可能促進加密市場的穩定。 未來幾個月，穩定幣法案和總體經濟因素或許將主導市場走向。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

當前，加密貨幣市場不再是一個孤立的資產類別。 它們再次深刻地與總體經濟力量和監管變化交織在一起。 在未來的3-6個月裏，主導加密貨幣市場的將是監管和總體經濟，而不是行業內的微觀經濟或行業發展。

自從$TRUMP代幣推出以來，加密貨幣一直在穩步下跌。 該代幣於2025年1月17日發佈，恰逢特朗普第二次就職前幾天，代幣引發了投機情緒，但未能持續推高市場。

與此同時，總體經濟力量也在發揮作用。

2025年2月1日，特朗普總統對所有從墨西哥和加拿大進口的商品加征25%的關稅，對加拿大能源出口加征10%的關稅，並對中國進口商品加征額外的10%的關稅。 這一舉措對風險資產的影響立竿見影。

自從引入這些關稅以來，總體加密貨幣市場市值下降了約13%，從3.8萬億美元跌至3.3萬億美元。 比特幣本身觸及三周來的最低點91K美元後反彈至96K美元，而乙太坊和其他主要加密貨幣的跌幅更為劇烈，最高達到25%。

為什麼加密市場對關稅做出反應？

貿易戰恐懼和風險規避情緒

全球貿易戰的威脅讓投資者紛紛逃離風險資產。 傳統金融（TradFi）投資者將比特幣視為高風險資產，紛紛轉向更安全的資產，如黃金、債券和美元。 典型的風險規避交易正在上演，加密貨幣被歸入這一範疇。

通脹和利率再次成為焦點

關稅提高了進口商品的成本，可能導致通貨膨脹上升。 如果通脹持續高企，美聯儲可能會延后或取消預期的降息，從而减少金融市場的流動性。 由於比特幣並不產生收益，囙此較高的利率使其相較於美國國債甚至現金存款不再具吸引力。

這一動態與2020-2021年低利率、流動性驅動的環境形成鮮明對比，那個時候加密貨幣蓬勃發展。 囙此，宏觀趨勢再次成為影響加密貨幣表現的主要驅動因素。

監管和傳統金融的角色

儘管關稅和通脹主導了短期前景，但監管變化同樣至關重要。 全球監管機构正在加强對加密市場的審查，而美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）最近採取了一些對行業有利的舉措，暗示美國的監管態度更加建設性。

與此同時，傳統金融機構（TradFi）加速了對加密貨幣的採用，認識到它作為多樣化資產類別的潜力。

·Hargreaves Lansdown的Matt Britzman指出，關稅引發的貿易戰恐懼通常很快會消退，但在此期間，投資者通過黃金、國債和美元進行對沖。

·同樣，LMAX Group的Joel Kruger指出，市場並不害怕極端的關稅措施，而是正在適應特朗普的談判策略。

這意味著，雖然短期內波動性較大，但長期投資者可能會在價格下跌時繼續積累比特幣和其他加密貨幣。

未來3-6個月可能會發生什麼？

加密貨幣再次成為總體經濟的一部分。 加密貨幣不再獨立於傳統市場的波動。 經濟政策、央行決策和地緣政治事件都直接影響數位資產的表現。

隨著通脹、利率和貿易政策主導著金融市場的動態，數位資產不再脫離更廣泛的經濟環境。 機构資金現在視主要加密貨幣為傳統金融（TradFi）領域的一部分，這意味著監管變化和全球經濟趨勢將塑造加密貨幣的軌跡。

在接下來的3-6個月裏，預計市場在消化關稅更新、美聯儲政策決策以及即將出臺的監管措施時將繼續面臨波動。

問題不在於加密貨幣是否會與總體經濟脫鉤，而是它如何應對這一新現實。

現時真正重要的只有宏觀事件以及特朗普在監管方面所說的內容。

市場正在對貿易政策、利率預期和監管決策做出劇烈反應，這些因素可能會在接下來的幾個月裏塑造整個行業的發展軌跡。

推動加密貨幣行業的關鍵監管和宏觀發展回顧

加密貨幣已成為美國的國家優先事項

特朗普總統簽署了一項行政命令，將加密貨幣定為國家優先事項，並成立了「總統數位資產市場工作組」，以創建監管框架並評估國家數位資產儲備。

該命令保護了自我託管和加密企業的公平銀行接入，並明確禁止美國央行數位貨幣（CBDC）的推出。 它還撤銷了拜登政府時期的數位資產政策，標誌著美國監管態度向支持加密貨幣的方向轉變。 工作組由David Sacks（加密貨幣沙皇）領導。

對加密貨幣的影響：

·拒絕推出CBDC，並支持私人美元支持的穩定幣，這可能有利於穩定幣發行商，同時限制政府控制的替代品。

·行業對於戰畧比特幣儲備的期望尚未實現，但對數位資產儲備的評估表明政府未來可能會進行積累。

支持加密貨幣的監管團隊

特朗普幾乎已完成他的加密貨幣監管團隊的組建，提名了Jonathan Gould（貨幣監理局OCC）、Jonathan McKernan（消費者金融保護局CFPB）和a16z的Brian Quintenz（商品期貨交易委員會CFTC）。

這些人選都具有加密貨幣或金融監管經驗，表明他們支持市場化的立場。

儘管參議院的確認過程可能需要時間，但特朗普政府正在制定一個可能更開放的數位資產監管框架。

對加密貨幣的影響：

·Gould可能推動支持加密貨幣的銀行牌照，而Quintenz領導的CFTC可能支持區塊鏈創新。

·這標誌著美國監管態度的轉變，尤其是在穩定幣和加密銀行業務的監管方面，未來可能會出現更明確、更有利的監管政策。

19個美國州和捐贈基金考慮比特幣投資

越來越多的美國19個州正在考慮立法將公共資金投資於比特幣。 一些提案將最多10%的州基金分配給市值較大的加密貨幣。

威斯康辛州和密歇根州已經將比特幣納入公共員工退休投資組合，另外23個州也在積極辯論類似的提案。

與此同時，美國的捐贈基金也在新增對加密貨幣的曝光，隨著數位資產價格飆升到新高。

對加密貨幣的影響：

·州級比特幣投資可能提升合法性、需求和價格穩定性，推動機构的採用並加速監管明確性。 如果這些法律通過，將進一步推動加密貨幣與公共財政的綜合，但立法準予仍然是一個關鍵障礙。

代幣化試點計畫

代理CFTC主席Caroline Pham正在推進一個代幣化試點計畫，該計畫將使用穩定幣作為擔保品。

她正在組織一個由Coinbase、Ripple、Circle及其他主要加密公司領導人參加的CEO峰會，以討論這一計畫。

對加密貨幣的影響：

·如果這一試點計畫得以實施，將有助於在傳統金融中合法化穩定幣，增强衍生品市場的流動性，並推動代幣化資產的廣泛應用。

·通過將基於區塊鏈的擔保品融入受監管的市場，該計畫可能為CFTC在其逐步發展中的領導下製定未來支持加密貨幣的政策設立了先例。

CFTC現在聚焦於防止欺詐

CFTC代理主席Caroline Pham還宣佈了該機构執法部門的重大重組，將焦點從「通過執法進行監管」轉向「防止欺詐」。

此次重組减少了任務組的數量，將執法工作綜合為兩個小組：複雜欺詐任務組和零售欺詐及一般執法任務組。

對加密貨幣的影響：

·通過更加明確地聚焦於防止欺詐，而非廣泛打壓，合法的加密貨幣公司可能會面臨較少的監管障礙，從而促進更多機构參與並提升市場穩定性。

加密貨幣「再銀行化」

FDIC代理主席Travis Hill宣佈了該機构加密貨幣監管的重大轉變，承諾重新評估過去那些不鼓勵銀行與加密公司合作的指導意見。

作為這一改革的一部分，FDIC發佈了內部檔案，顯示監管機构曾向銀行施壓，要求它們切斷與加密貨幣的關係。

對加密貨幣的影響：

·如果FDIC落實其支持加密貨幣的改革，銀行可能會更加自信地與數位資產公司合作，從而改善行業的金融服務接入。

·這一轉變可能會提升流動性，鼓勵機构採納並為更加平衡的監管政策奠定基礎。

·然而，參議院聽證會和持續的政治辯論將决定變化的程度和速度。

SEC新成立的加密貨幣任務組

SEC委員Hester Peirce概述了該機构新成立的加密貨幣任務組的10項優先任務，該任務組旨在為加密行業提供監管明確性。

重點包括定義證券與商品的區別、明確加密借貸和質押的規則，並創建更可行的注册流程。

對加密貨幣的影響：

·更明確的分類規則和注册路徑可能會鼓勵更多機构採用並遵守法律，同時該機构關注防止欺詐的工作旨在建立市場信心。

·然而，由於持續的訴訟和政策審查，監管的真正明確性可能需要一段時間才能顯現。

美國穩定幣規則初步成型

美國正在朝著穩定幣監管的方向邁進，目前有兩項相互競爭的法案：眾議院的STABLE法案和參議院的GENIUS法案，提出了不同的框架，但在嚴格的合規措施上達成一致。

這兩項法案都支持私人、美元支持的穩定幣，並禁止央行數位貨幣（CBDC）。

主要區別包括：

·監管監督（GENIUS允許各州對發行商進行監管，直到市值達到100億美元； STABLE則允許如果州級規則符合標準，則可選擇退出聯邦監管）

·儲備要求（STABLE允許使用國債、銀行存款和央行儲備，而GENIUS還包括貨幣市場基金和反向回購）

·消費者保護（GENIUS專注於透明度和執行，而STABLE則要求一對一的儲備，並禁止算灋穩定幣）

對加密貨幣的影響：

·更嚴格的監管可能會挑戰Tether的主導地位，因為這兩項法案都要求進行月度稽核、資產隔離和嚴格報告，可能迫使交易所下架不合規的穩定幣，類似於歐盟MiCA的影響。

·這些法律將為穩定幣的合法化鋪路，吸引機构採用，同時為不够透明的發行商設立障礙。 如果通過，它們將為穩定幣發行商建立明確的指南，確保市場穩定和合規。

最後思考

到目前為止，很明顯，加密貨幣市場已經深深嵌入宏觀市場之中。 當前，總體經濟條件和政策將驅動未來幾個季度的價格波動，而不是行業內部的創新。

雖然我之前提到特朗普支持加密貨幣的行動，如行政命令、為Ross Ulbricht赦免以及推出meme幣等，這些都刺激了市場樂觀情緒，但許多人認為這些因素大多是短期優化和投機驅動的——而我們更需要的是長期的基礎性催化因素，以正確地吸引來自傳統金融（TradFi）的新資本流入。

無論特朗普說什麼，美國政府的政策將影響傳統金融參與者對加密貨幣的情緒，從而影響更廣泛的市場流動性。

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