中國正努力保住價位，巨大博弈背後影響著你的資產和財富

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今天我們談談價位。我知道很多人對價位不關心，覺得自己又不出國又不做外貿，跟價位沒什麼關係。這正是我要提醒你的，因為看似遠在天邊的價位，實際上跟我們關係很大。

中國現在正在進入到新一輪的“價位保衛戰”。為什麼一定要保價位？這對我們個人的資產有哪些巨大影響？今天我們就來回答這些問題。

好，正題開始。

從去年年末到今年1月的這段時間內，人民幣對美金的價位從7.25一路貶值到最低7.37附近。這幾乎創下了11年來的最低值記錄，也是2014年“812匯改”後人民幣貶值程度最深的一次，連帶著今年開年以來股市也出現了一波下跌。注意我的表述，人民幣貶值，股市也大跌了。我認為，這其實就是代表資本在拋售中國資產並撤出中國。

央行的保價位措施：穩定價位背後的博弈

面對這個情況，國家也果斷採取了一系列的“保價位”動作，簡單說，就是讓市場上的人民幣這個“商品”變少，讓美金這個“商品”變多，這樣人民幣對美金的交換價格自然就穩住了。

比如，央行用買斷式回購，置換中期借貸便利（mlf），並在開年後淨回籠了2000多億資金。就是用短期資金代替長期資金，簡單理解，就是央行發的錢本來是一年以後收回去，現在變成一個月以後就要回收了，那麼市場上的資金面就會更緊，這樣短期內人民幣的流通量就減少了。

比如，央行在香港發行了600億離岸央票，這是史上最大規模的發行量，用來吸收海外市場上多餘的人民幣。簡單理解，就是中國央行發行了大規模的債券，大家要買債券，所以把手裡的人民幣給到央行，這樣一來海外市場上的人民幣也就少了。

再比如，央行公開宣布暫停購買國債。簡單理解，就是暫時不再通過買國債的方式向市場投放人民幣了，這樣人民幣也是變少了。

還比如，央行將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75。你簡單理解，就是允許企業和銀行去外面借更多的美金，然後把借來的美金投放到市場上，美金變多了，人民幣兌美金就漲了。

我說完這些你就能感覺到，央行的核心思路，就是減少市場上人民幣的流通量，增加美金的供給。上面的四板斧下來，人民幣價位大體穩住了，回升到了7.3附近，然後股市也出現了一波回暖，三個交易日內上證指數漲了超5%，創業板漲了11%。

注意到這個強關係了嗎？我認為，中國資產已經越來越呈現出一種“股匯同向”的新特點了。就是人民幣價位漲，股市漲，反之也是。

好，我繼續說。現在川普上台了，外界之前普遍認為，中國會讓人民幣貶值以對沖外貿下滑的損失。但是我認為，央行近期的一系列動作卻非常明確地表明了態度：就是保價位是現階段的第一要務，外貿的優先級在下降。注意我這個判斷，很重要。

我們從近期一系列的表態中也可以探知這一點:

2024年12月27日，央行四季度例會重新將“三個堅決”寫入公告，就是堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範價位超調風險，這已經非常強調保價位了。而對經濟的定調則是“總體平穩”，我認為背後的意思是，大家別著急，先保住價位，先看看。

12月31日，中央新年茶話會上，最高層重提“戰略定力”一詞，這個詞在政治經濟中有特殊寓意，意思是面對壓力要有耐心，依然是別著急的意思。

1月8日，發改委國新辦發布會上，發改委負責人時隔半年再提“固本培元”，這個詞有著鮮明的“中藥式”的慢性穩健意味，也是別著急的意思。

所以當下就貨幣政策來說，保價位優先，而外貿出口和保資產價格，尤其是保房價等事項則要暫時往後排。

“保價位”與“保資產”的兩難抉擇

說到這，有人可能會問，為什麼“保價位”和“保資產”不可兼得？我在這裡簡單解釋下，經濟上行的時候其實沒有這種保誰不保誰的問題，比如之前價位和房價都是一起上漲;但是當經濟承壓時，由於各種因素，比如地緣風險、貿易風險、資產收益率等等，外資想要撤退，他們就會把在我們這裡的資產，比如房地產、股票、債券賣掉換成人民幣，人民幣再換成美金匯到國外，這時候就會產生“保價位”還是“保資產”的問題。這時候如果你想讓價位保持堅挺，那麼就得讓外資順利離開，而他們變賣資產了結獲利的動作會讓國內資產價格下跌。而如果不想讓國內資產下跌，那麼國家可以選擇讓價位貶值，外資覺得人民幣換成美金不划算了，咬咬牙也就留在國內了。

比如中國前兩年就遇到了這個問題，外資大量撤退，中國面臨著保價位還是保房價的問題，中國選擇了保價位，這也是當時房價開始下跌的原因之一。

至於為什麼主要是房價下跌？是因為財富在不同國家有不同的主要形式，比如中國最大的財富就是樓市，美國是股市，日本是債市，所以在日本面臨的就是“保價位”還是“保國債”問題，而中國面臨的則是“保價位”還是“保房價”問題，美國則不存在這個問題，因為它的本幣就是美金。

這個問題的背後，其實就是經濟學上所說的不可能三角: 資本流動、價位穩定、貨幣獨立，三者無法兼得。

有人可能繼續會問，那為什麼在內部資產價格承壓的情況下仍然要穩定價位？

其中的原因比較複雜，我這裡主要講四個：

第一，價位是最容易形成惡性貶值循環的市場，並且會自我強化，一旦陷入貶值循環，就很難剎住車。比如阿根廷比索，土耳其里拉，埃及的埃磅等，一旦開啟劇烈貶值，就難以遏制，還帶來了惡性通貨膨脹。

第二，中國的價位制度是一種類似於聯繫價位制的錨定製度，雖然也會自由浮動，但很大程度上仍錨定的是美金。接下來，我們做一個極端情況的推演，注意，這只是一個理論上的極端推演。一旦人民幣出現惡性貶值，不管是外資還是內資，都可能陷入恐慌拋售，想要儘快換成美金離開中國，這時候的樓市、股市以及各類中國資產就不是下跌的問題了，而是很容易崩。如果價位進一步惡化，這些資金因為被管制或者覺得換成美金受損太大而沒法出境的話，為了資金保值就會大規模把錢全部換成物資，這樣又會引發惡性通脹。所以你看，保價位雖然第一層結果會讓國內資產下跌，但是第二層結果是為了防止國內資產崩盤，而第三層是為了防止惡性通脹。這下你就容易明白為什麼保價位很重要了。

第三，人民幣價位不穩，會給國際投機熱錢趁虛而入的機會。1997年香港、泰國、馬來西亞等多個國家和地區遭受國際資本洗劫的例子還歷歷在目。依然是前面保價位和保財富的邏輯，我們要防止一個國家的財富被洗劫。

第四，也是更本質的原因，國內的樓市、股市都是用人民幣計價的，不管怎樣，都是屬於內部矛盾，無論如何中國對人民幣資產還是有能力解決和兜底的。但價位是用美金計價的，屬於外部矛盾，中國的把控能力會弱一些。

所以理解了這些，你就明白為什麼國家那麼在意人民幣的價位穩定了。

個體決策影響

那這對我們現在的決策會有什麼影響呢？

首先，當前政策面臨保價位還是保資產的權衡，既然現階段短時間內明確選擇了保價位，那麼對資產價格包括房地產市場你要有個大概判斷，投資都要衝著保值度高的資產去。比如大城市核心地段的房子顯然就要比三四線的要好。

其次，現階段的保價位，意味著貨幣政策寬鬆的時間點可能會往後推，要等價位穩住，等美聯儲確認不會往迴轉向。這個窗口你要心裡有數，守好節點，避免踩空。具體來說，盯著美金利率就行了，美金利率什麼時候穩步下降，並且這種下降趨勢能可預期地穩定下來，可能就是中國進一步加大貨幣寬鬆的一個信號。

再者，香港市場可能會成為政策的一個“泄洪口”，簡單理解就是引導資本去香港，比在內地直接結匯去國外強。我認為，中央想要“泄洪”，會擴大內地資金去香港的途徑，所以未來跨境理財通、互認基金、香港人民幣存款產品，可能會進一步向內地擴容，用來引導錢去香港。這對內地投資者來說也是一種保值增值的辦法。比如國內存款利率可能才1.5%，但香港可以跟著美金，利率能達到5%。

最後一條是特別給專業的外貿企業從業者說的，如果你身邊有相關人士，歡迎你把這篇文章分享給他們。川普上台後可能會推高美國通脹預期，人民幣價位貶值預期仍然存在，但央行隨時會出手抑制空頭，也就是抑制做空人民幣的投資者。因此，對於外貿企業而言，無論是做多人民幣還是做空人民幣的套保策略都不適合，因為單純押注人民幣價位單邊走勢是非常危險的。

原文網址：https://zh.gushiio.com/fenxi/415.html

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