ef研究員：當前eth發行曲線是陷阱，應採用“牛角麵包”發行模式

原文作者：justin drake，以太坊基金會研究員

原文編譯：felix, panews

eth 供應量目前每年增長 0.5%。即每年 1% 的發行量減去每年 0.5% 的銷毀量。想再次實現超額收益，要麼發行量減少，要麼銷毀量增加。個人認為兩者都會發生。

eth 與 btc

在深入研究以太坊的發行和銷毀之前，先簡單居間一下 eth 與 btc。

網際網路原生貨幣是一個巨大的機會，價值數十萬億美金。貨幣溢價很少大規模累積。你需要一種真正有吸引力的資產，擁有傑出的屬性，以便社會協調。

乍一看，貨幣性是一個零和遊戲。在網際網路時代，黃金已做好了非貨幣化的準備。只有兩種候選貨幣可以取代它並贏得網際網路貨幣之爭–btc 和 eth。沒有其他貨幣能與之匹敵。個人認為，決定性的因素是可信的中立性、安全性和稀缺性。

自以太坊合併以來，eth 比 btc 稀缺。值得注意的是，btc 供應量增長了 66.6 萬，價值 660 億美金，而 eth 供應量卻保持平穩。如今，btc 供應量每年增長 0.83%，比 eth 快 66%。對於那些展望未來的人而言，eth 供應量將再次減少。

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稀缺性很重要，但最終網際網路貨幣之爭可能還是由安全來解決。具有諷刺意味的是，著名的 2100 萬 btc 上限才是罪魁禍首。btc 發行量將降至零–這是比特幣最強大的社會契約。在幾次減半後，發行量將小到無關緊要。

這裡有一份數據：在過去 7 天中，礦工收入中只有 1% 來自比特幣手續費，99% 來自比特幣發行。儘管經歷了 4 次減半，發行量減少了 16 倍，儘管人們花了 15 年時間尋找比特幣的交易效用，但情況仍然如此。

個人認為，比特幣區塊鏈已經過時了。要持久對比特幣進行 51% 攻擊，大約需要 100 億美金和 10gw 的電力。對於民族國家來說，成本微不足道。至於電力，德克薩斯州可以生產 80gw。btc 的安全比率是 200 比 1，這是一項由 100 億美金經濟安全保障的 2 萬億美金資產。

任何與 btc 挖礦相關的可做空工具都會激勵 51% 攻擊。有價值 200 億美金的比特幣礦企股票–這些股票會立即產生“核爆”。btc 未平倉合約有 400 億美金–直接賣空敞口。更不用說通過 1000 億美金的 etf 和 1000 億美金的 mstr 產生的潛在賣空敞口。

bitvm 能解決費用問題嗎？任何 bitvm 橋都是對比特幣進行 51% 攻擊的激勵。事實上，51% 攻擊者可以在挑戰期內審查欺詐證明並耗盡 bitvm 橋。諷刺的是，bitvm 可以說是對比特幣的直接攻擊。

如果 btc 價格上漲 10 倍，超越黃金，那麼比特幣還安全嗎？假設這種情況在未來 11 年內發生。btc 將成為價值 20 萬億美金的資產，但由於三次減半，發行量將縮減 8 倍。安全比率將超過 1000 比 1。個人認為這是站不住腳的，尤其是當 btc 機構化、流動性更強、最終更容易做空時。想像一下 1 萬億美金的永續未平倉合約，但只有 100 億美金的經濟安全。

比特幣能在為時已晚之前以某種方式自我修復嗎？比特幣是區塊鏈僵化的縮影。它能有每年 1% 的尾部發行量嗎？也許比特幣可以切換到 pos 並依賴最低費用？pos 是褻瀆。也許比特幣可以換成另一種 pow 算法？不，那個核選項無濟於事。也許比特幣可以擁有大區塊並大規模出售數據可用性？好吧，為了小區塊，曾經爆發過一場聖戰。

如果你讀到這裡，並且理解了上面的內容，那麼恭喜你。即使在今天，也很少有人意識到比特幣 pow 的長期影響以及對 btc 資產的影響。這是一個可以搶先執行的機會，但需要耐心。時間不是 1 個月，甚至不是 1 年–而是 10 年。

談到長期框架，lummis 提出的將 btc 鎖定 20 年的建議有點瘋狂–到那時比特幣就會被淘汰。更糟糕的是，如果美國持有數萬億美金的 btc，這將直接激勵美國的敵人發動 51% 攻擊。與普遍看法相反，比特幣對民族國家根本沒有抵抗力–俄羅斯等國可以輕鬆發動 51% 攻擊。

eth 發行

回到 eth。當前的發行曲線是一個陷阱。不幸的是，就像比特幣的發行一樣，以太坊的發行設計也是錯誤的。它保證 2% 的尾部 apr，即使 100% 的 eth 被質押。由於質押成本遠低於 2%，每個理性的 eth 持有者都會受到激勵去質押。

當大多數 eth 被質押時，就會面臨虧損：

→ eth 置換：像 steth 和 cbeth 這樣的流動質押代幣取代了原始 eth 作為抵押品。這為 defi 注入了系統性風險（託管風險、削減風險、治理風險、智能合約風險）。這種置換還會削弱 eth 作為記帳單位的作用，並對貨幣溢價產生進一步的連鎖反應。

→ 實際利潤和稅率：實際利潤，即根據供應增長調整後的收益，隨著 eth 質押的增加而下降。當 100% 的 eth 質押時，所有 eth 持有者都會被同等稀釋。更糟糕的是，收入稅是根據名義收益徵收的。如果沒有質押者享受正向實際利潤，而所有 eth 持有者每年都要承受數十億美金的拋壓，那將是一場悲劇。

個人認為，發行曲線應該通過質押者競爭來推動公平發行率的發現–而不是任意設定 2% 的下限。這意味著隨著 eth 質押量的增加，發行曲線最終必須下降並回到零。個人的建議是“羊角包發行”（croissant issuance）。

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