杭州六小龍，迎來第一個IPO

文|光錐智慧，作者|劉俊宏魏琳華，編輯|&nbsp； 王一粟

資本市場終於盼來了&ldquo； 杭州六小龍&rdquo； 的投資機會。

2月14日，杭州群核資訊技術有限公司（以下簡稱群核科技）的控股公司Manycore Tech Inc.正式向港交所遞交上市申請。 繼DeepSeek攪動全球科技產業，宇樹機器人上春晚之後，杭州以&ldquo； 中國矽谷&rdquo； 的姿態，再次站上世界科技的舞臺。

隨著群核科技此次交錶，中國新一代高科技公司發展的路徑和底色也被一併揭開。

招股書顯示，群核科技現時主要的營收模式是家居設計軟件（酷家樂）的訂閱服務。 基本財務情况顯示，群核科技在2022年、2023年、2024年前九個月的營收分別為6.01、6.64和5.53億元。 以2024年前九個月的營收計，公司對應營收增長為13.8%，不算很快，但在穩定增長中。

作為一家科技公司，群核科技仍處於投入期。 公司在2022年、2023年及2024年前九個月虧損分別為7.04、6.46和4.22億元，整體呈現虧損收窄態勢。 最亮眼的數據是毛利率，2022年、2023年、2024年前九個月，公司毛利率分別為72.7%、76.8%和80.4%，遠超中國SaaS行業平均（申萬三級行業：橫向通用軟件，50%左右）毛利率水准。

超高的毛利率但較低的營收增長率，暴露出群核科技的業務邏輯。

以軟體公司的角度看，能長期維持的高毛利率代表群核科技擁有足够的科技實力，是運營成本跟隨業務開展而不斷攤薄的結果。 但從科技公司角度看，群核科技不到20%的營收增長率又有點低。 這顯示出群核科技主營的家居設計軟件賽道天花板或將見頂。

&ldquo； 如果用家居SaaS來形容群核科技，是對群核科技最大的誤解&rdquo；。

展望公司未來，群核科技董事長黃曉煌認為空間設計並不是公司最主要的發展邏輯。

2011年，群核科技在杭州注册成立。 在過去數年的發展中，依靠一套能在室內空間渲染設計並能直接輸出用於生產數據的軟件，群核科技在國內取得空間設計軟體龍頭地位。 按照2023年的收入計，群核科技以22.2%的市場份額佔據中國空間設計軟體提供商第一的位置。

在這個過程中，群核科技積攢的設備和經驗，恰好迎上了AI進化的機遇。

為了以低成本完成高效率渲染，群核科技創立至今，它將擁有的GPU基礎設施結合雲基礎設施，通過優化算力分配，進一步支撐其覈心業務完成複雜的大模型訓練和渲染質量提升。

而在十幾年的合作中，群核科技通過和B端、C端的合作，在自家平臺上積累了超過3.6億個3D模型訓練數據，而這些基於真實家居需求而得到的數據符合真實世界物理規律。

從AI三大要素&mdash；& mdash; 算力、數據和算灋來看，群核科技占到了兩個覈心要素。

群核科技想做&ldquo； 空間智慧第一股&rdquo；， 新定位能否成為助力這家公司衝擊IPO的關鍵？

軟件訂閱是主業，
但群核科技想做AI訓練平臺

空間設計和視覺化，是群核科技最主要的業務。 從產品角度折開，群核科技的營收來源於空間設計軟體酷家樂、海外版產品Coohom，以及一個面向室內環境AI開發的群核科技空間智慧平臺（SpatialVerse）。

酷家樂作為群核科技的主打產品，主要用於室內空間設計及渲染。 現時廣泛應用於設計住宅、辦公樓、零售連鎖店等商業項目。 其軟件特色在於，可以將設計圖紙自動轉換成用於生產的指令。 這意味著，酷家樂允許設計者直接與裝修材料（或家居）廠對接，完成從設計到下單的定制流程。

Coohom相當於是海外版的酷家樂，主要目標市場為美國、韓國、日本及東南亞。 截至2024年9月30日止九個月，群核科技海外收入占比為7.4%。 可見，海外市場並不是群核科技現時主要經營的市場。

群核空間智慧平臺的概念稍微有點抽象。 其誕生背景是群核科技在經營空間設計軟體的過程中，收集了大量現實存在的物理模型。 為了讓這些物理模型能像&ldquo； 搭積木&rdquo； 一樣在虛擬空間中擺放，群核科技在空間智慧平臺中提供了一系列工具鏈，讓用戶可以直接調用模型數據，也可以利用AIGC生成虛擬空間環境。

除了用於室內設計，群核科技認為空間智慧平臺還可以用於支撐具身智慧、AR/VR系統的空間認知能力訓練。
具體管道，是群核科技在高保真RTX（光線追跡）渲染的基礎上，將OpenUSD（一種3D場景描述科技，空間三維建模）與NVIDIA Isaac Sim（英偉達機器人模擬訓練平臺）對接。 從而讓具身智慧可以在空間智慧平臺上，利用模型數據進行模擬訓練，進而降低具身智慧的訓練成本。

不過，從營收模式的角度上看，群核空間智慧平臺的商業化還處於相當早期的階段。

招股書提到，群核科技的營收主要來源於提供軟件訂閱服務。 其中，酷家樂和Coohom分為高級版和企業版，分別向個人和企業用戶提供服務。 群核空間智慧平臺則是提供定制解決方案，按照用戶數、計算耗時、算力等條件計費。 對應收入模式占比，截止2024年9月30日，訂閱模式為群核科技貢獻了98.3%的收入，而包含模型服務、科技配寘服務及客戶培訓在內的專項服務收入僅占總營收的1.7%。

就群核科技的家居設計業務而言，以SaaS行業的標準審視公司財務資料，群核科技發展得還算不錯。

一般而言，人效名額能够反映SaaS公司軟件的通用性，高人效代表著軟件不依賴人來運營。 招股書顯示，截至2024年9月30日，群核科技擁有1388名人員的團隊。
以2023年同期比例估算，2024群核科技ARR（客戶當年訂閱收入）約為7.4億元，對應人效為53.4萬。

以辦公軟體賽道作為對比。 飛書2024年裁員前，約5000人團隊，2億美元ARR，對應人效約為29萬。 金山辦公在2023年報披露，訂閱收入36.1億，4558人，平均訂閱人效約為79萬。 值得注意的是，考慮到家居設計軟件市場空間遠低於辦公軟體，群核科技的人效數據實際&ldquo； 含金量&rdquo； 可能不低於金山辦公。

從營收的可持續性來看，群核科技未來的營收也比較樂觀。

客戶數量層面，截至2024年9月30日群核科技共計擁有45.94萬名客戶（企業+個人），九個月間增長2.78萬名客戶。 由於群核科技並未直接給出客戶留存率，只給了淨收入留存率（計算管道：固定12個月為週期，客戶分類項總訂閱收入的比值）。 結合客戶數量和平均客戶訂閱收入的變化，可以看到群核科技的收入正在向大客戶（年付費超過20萬元）群體集中。 不過，集中的客戶群體並未削减群核科技的議價權。 對比截至2024年9月30日的數據，群核科技的毛利率從76.5%上升至80.4%，群核科技的業務正在&ldquo； 越賺越多&rdquo；。

作為一家空間設計軟體公司，群核科技為何要在發展非常順暢的階段，要著重強調空間智慧平臺對具身智慧訓練的價值？

或許是因為，群核科技要打開收入上限。

根據弗若斯特沙利文資料顯示，空間設計軟體的行業成長潜力有限。 預計到2028年，中國空間設計軟體市場CAGR5（複合增長率）為17.7%，對應68億元的市場空間。 全球市場，行業空間預計將從2023年的180億增長至369億元，對應CAGR5為15.5%。

誠然，群核科技在2023年做到了國內行業市占率第一。 但結合市場CR3已經超過60%的情况看，國內空間設計軟體已經呈現寡頭競爭格局。 至於海外市場，群核科技的海外業務營收占比實在是太低了。

&ldquo； 群核科技就是這些所有機器人訓練的&lsquo； 道場&rsquo；& rdquo;。

誠如黃曉煌在IF 2025大會上的發言。 在主營業務的基礎上，群核科技正在思考一條公司未來發展的新&ldquo； 出路&rdquo；。

擁抱AIGC，空間智慧盤活IPO？

頂著&ldquo； 杭州六小龍&rdquo； 的頭銜，群核科技是這六家公司中最早向IPO衝擊的一家。

早在2021年，群核科技就已經向美國證監會提交招股書，但並未成功上市。 彼時，聚焦於家居行業的空間設計業務和美股的環境，沒辦法讓群核科技撐起一個上市的夢。

但乘上AIGC的東風，通過陞級科技能力，群核科技邁了一個新臺階，在影像渲染速度、逼真性等名額上有了實質突破。

以關鍵的圖像處理速度為例，想要處理一張典型2K影像，兩年前，它需要53秒，而當時間來到AIGC突飛猛進的兩年後，於2024年，群核科技將它的處理速度提升到了單張1.2秒以內，遠快於行業內平均水准。 對比業內，商湯秒畫生成一張分辯率2K的圖片需要10秒。

群核科技&ldquo； 啟真&rdquo； 引擎渲染速度提升效果

除了空間設計業務深度融入AI能力，群核科技通過在家居SaaS中積累十幾年的數據和產品能力也找到了
&ldquo； 第二曲線&rdquo；& mdash;& mdash; 用符合物理世界規律的數据集，支撐具身智慧的訓練。

正如同英偉達在AI時代憑藉GPU成為了算力硬通貨的供應商，群核科技也在這一波AI的浪潮中，找到了新的發展可能性。

步入通向AGI的快車道，群核科技對自己的定義關鍵字有二：
GPU算力集羣+物理世界模擬器。

為什麼一家空間設計公司在GPU基礎設施上做了大量儲備？ 這和群核科技的創業故事密切相關。 其創始人之一、群核科技董事長黃曉煌，曾經在英偉達負責CUDA語言開發。

離開英偉達後，黃曉煌和他的兩位校友一起創立群核科技，研究起了GPU高性能計算的問題，通過將雲端GPU的快速渲染能力應用到家居行業，才有了主營業務產品酷家樂。
所以，做算力優化確實是這家公司的優勢之一。

&ldquo； 物理世界模擬器&rdquo； 是群核科技打出的另外一張牌。 深耕家居空間設計多年，群核科技積攢了大量包含真實物理規律的、大規模的高品質合成數據，這給了黃曉煌笑言&ldquo； 找不到第二家公司&rdquo； 的底氣。

在具身智慧的訓練中，數据集來源可分為兩類：模擬數據和真實數據，前者可應用於泛化場景中的快速學習，後者則更適用於機器人在細分場景中學習。

在採訪中，黃曉煌曾經表示，
由於在純物理環境中訓練成本昂貴，機器人公司訓練一定需要用到合成數據，其區別只在於用到的多與少。& ldquo; 有的公司可能99%都是合成數據，有的公司可能80%、50%。& rdquo;

而群核科技提供的就是符合物理規律的合成數據，由於家居設計中對物理規律的要求更高，基於過往十幾年的客戶數據和平臺引擎搭建，群核科技能够為具身智慧提供其訓練所需的合成數據。

基於此，群核科技推出了群核空間智慧平臺（SpatialVerse），其通過利用龐大的物理正確數据集庫，支持虛擬環境中的AI生成內容（AIGC）模型訓練和智慧型機器人、AR/VR系統的認知能力提升。

但在群核科技披露的客戶合作故事中，現時只査詢到了其和智元機器人達成合作，而現時市場上多傢俱身智慧的訓練數據確實來自於合成數據，但這些數據的來源多來自於公司通過合成數據自主訓練對應大模型，再基於模型生成源源不斷的數據。

杭州六小龍之一的宇樹科技也在最近開源了一眾訓練資訊，其中就包括訓練的場景數据集。
在具身智慧通往AGI的前路上，群核科技提供的合成數據能否具備如此稀缺的市場價值？

在做好主營業務之外，如何抓住AI風口上衍生的新機遇，將其變成公司業務的護城河？ 這是群核科技接下來要回答的問題。