財聯社債市早參2月13日|置換債已發行4800多億，多地隱債清零;機構搶配短期信用債

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債市要聞

【置換債效果顯現，多地隱債清零、融資成本降低，今年已發行4800多億】

今年用於置換隱債的2萬億再融資專項債已發行或計劃發行4800多億元。近一周有2000多億的置換債完成發行。同時，今年已發行404.78億元的新增專項債用於化債。國際評級機構惠譽認為，本輪置換債計劃尚未覆蓋存量城投隱性債務以外的有息債務，該部分債務仍需要經營性現金流和靈活的財政支持來償還。近期地方政府陸續披露預算報告、對預算執行情況的審查結果報告等，對於2024年的化債工作成效，國聯證券固收首席李清荷主要概括為融資成本下降、融資平台數量壓降、部分區域隱債清零等。具體如，重慶、天津等地提到融資成本實現下降;內蒙古、新疆等地提到部分區域內實現隱債清零。

【國都證券聘任張暉為總經理，肩負整合兩家券商業務】

2月12日，國都證券發布公告，聘任張暉為公司總經理。公開履歷信息顯示，張暉，2007年8月至2025年1月在浙商證券任職，歷任固定收益總部總經理，債券投行總部總經理，債券投行總部總監，董事會秘書，副總裁、首席風險官等職務，張暉於今1月加入國都證券。張暉在擔任浙商證券董秘期間，主導了國都證券收購項目的前期談判與協調工作，成功推動交易關鍵條款達成一致，為收購成功奠定了基礎。此次張暉出任國都證券總經理，肩負著整合兩家公司業務、實現協同發展的重任。

【供給持續改善，轉貼現利率小幅上行，8月到期國股銀票再次衝擊1.18%】

2月12日，早盤建行、農行繼續高於市場價入場收票，期限上偏愛7月到期國股銀票甚於8月到期。與上一交易日想通，票據利率上午小幅上行，8月到期國股銀票再次衝擊1.18%後，買盤增多，繼續上行面臨阻力位，最終收盤於1.17%。7月到期國股銀票則持平於1.13%，低於8月到期國股銀票。3月到期國股銀票微升1bp至0.91%，5月到期國股銀票上升2bp 至1.43%，8月到期國股銀票上升2bp 至1.17%。下午，交易情緒趨於平淡，各期限票據利率基本維持不變，僅6月到期國股銀票微升1bp。

【“上車”更重要!機構：短信用調整後怕“買不到”，先搶配】

2月信用呈現一種搶配短信用，做陡信用曲線的情景，往後看，資金貴、負carry等問題仍待觀察，同時，短信用債存量不足，“買不到”也是個問題。但民生固收認為，當前節點“上車”更為重要，短信用調整後似乎還是得搶配，以把握後續利差壓縮機會。具體看短信用的配置短期面臨的擔憂與阻礙。一方面，資金約束的問題，如若資金保持偏松且分層現象繼續緩和，短信用的配置也將更為順暢;否則持續的倒掛疊加信用流動性的不足，槓桿策略下的部分短信用票息或許還是無法覆蓋成本，也將影響機構形成一直共識。另一方面，票息稍厚的短信用債存量不足，且多數短券可能較難有合意的賣盤。根據數據，截至2025年2月10日，2年內公募普信債存量中，約六成票息不足2.0%，aa(2)及以上債項中票息在2.2+%的不足8000億元，2.3+%的僅5200+億元;aa-中雖有不少高票息債項，但能同時滿足在庫券+合意賣盤的量或許並不算多。具體操作中，按機構風險偏好區分，儘量在市場上尋能買到的，且在機構庫內票息較高的券，此類券或更多以城投債為主。

【央行昨日淨回籠1390億元，市場預計2月監管或加大買斷式逆回購操作補充流動性】

此前市場認為，隨著春節假期結束，居民取現需求回落同時2月繳稅壓力較輕，節後資金面應寬鬆無虞。然而，受節後央行持續實施較大規模的資金淨回籠等影響，近期市場流動性整體上依然偏緊，與市場預期存在一定偏差。昨日，央行開展5580億元7天期逆回購操作，由於有6970億元逆回購到期，公開市場實現淨回籠1390億元。業內人士預計，中長期國債收益率仍處在偏低水平。繼1月dr007中樞出現較大幅度上行之後，2月資金面相對於去年四季度的寬鬆狀況還會相對偏緊一些。本月還有8000億元買斷式逆回購到期，業內認為，央行將全額續作，在降准預期較低的背景下，通過加大買斷式逆回購操作向市場注入一定規模的中期流動性。

【民營房企債券融資“突圍” 1月發債占比環比升8.2pcts】

今年1月民營房企發債規模占比，較此前有所增加。據中指院今日公布的數據，1月份共有4家民營和混合所有制房企完成信用債發行，分別為綠城、濱江集團、美的置業、新希望地產，發行總金額39億元。據悉，美的置業、新希望地產中商業本票據均由中債信用增進投資株式會社提供全額保證擔保，為支持民企發債的“第二支箭”持續落地，且債券期限均長達五年，有助於補充流動資金、優化資產負債表。億翰智庫監測數據顯示，2025年1月，央企及地方國企發行債券規模占總發行量的比例，分別為18.2%和73.6%，分別較2024年12月下降0.6pcts、7.6pcts;民營房企發行債券規模占總發行量的8.2%，環比上升8.2pcts。“綜合房企1月融資情況，信用債融資總規模同比、環比回落，海外債融資仍較為低迷。分企業性質來看，國央企所發行債券在債券融資市場中，仍然占據著主導地位。”億翰智庫研究中心總經理於小雨表示。

【獨立上漲，reits市場此前十二連陽，項目今年最多已上漲37%】

蛇年伊始，reits市場持續上漲。特別是前兩日，中證reits全收益指數加速上漲，2月10日、11日分別大漲了1.34%、1.53%。值得注意的是，在債市調整、股市震盪的背景下，近期reits資產的上行是相對於股債的獨立行情。當然，獨立於股債的特徵也意味著reits市場大漲後特定的風險，機構指出，reits短期估值波動終將向資產真實收益水平收斂。國泰君安證券分析師劉玉認為，reits本質是權益市場工具。整體來看，reits市場目前的主線邏輯仍是“利率下行帶動弱周期板塊上漲”+“先漲帶動補漲”，其中不乏市場情緒帶動下的動量效應。

【資金成本不斷走低，券商發債融資需求持續降溫】

2月12日，長城證券發布2025年度第二期短期融資券發行結果公告，該期10億元短期融資券票面利率為1.80%。與前幾年動輒3%以上的利率水平相比，券商發債融資成本大幅降低。然而，成本降低並未引發券商紛紛發債。證券時報記者統計發現，2025年以來，券商發債融資規模在縮水。截至2月12日，僅有3家券商獲批發債，合計規模同比下滑超50%;已發債券方面，29家券商合計發行807億元境內債，同比下滑24%。一位券商非銀分析師向證券時報記者表示，從業務發展及風控指標等角度來看，券商補充資本金的需求並不旺盛。而且，場內資金成本不斷走低，發債並非成本最優的融資方式。

【百億私募減少9家，降至80家，半夏投資等一批明星掉隊，是何原因？】

中基協最新數據顯示，半夏投資、磐松資產等多家此前百億私募管理規模變更為“50-100億元”之間。百億陣營悄然生變。財聯社記者從私募排排網獲悉，最新數據顯示，當前百億證券私募數量為80家，相比2024年底的89家減少9家。財聯社向有關私募管理人求證獲悉，原因有二：一是淨值下降，導致規模縮水。去年924行情，不少私募淨值再創新高，而隨後的調整也讓不少私募淨值有所回撤，1月市場“倒春寒”明顯，影響了淨值;二是年底資金回籠需求等原因導致客戶贖回。權益市場波動、短期業績波動、資產配置方案變化和客戶業績考核周期等因素都會影響客戶的投資決策。此外，年底客戶用於自身財務規劃和資金周轉的贖回也較為明顯。這一點，在磐松資產上較為明顯。公司相關人士表示，儘管滑落百億陣營，但當前規模依然有90多億元，其中，客戶止盈資金回籠方面的贖回較多。

【市場分析：日本央行今年可能再加息25個基點】

日本財務省12日公告稱，擬2月19日發行1隻1年期貼現債券，規模為3.2萬億日元。pgim fixed income在一份報告中稱，日本央行今年可能再次將基準利率上調25個基點。不過，如果日本消費者大幅增加消費，日本央行可能會加快加息步伐。它指出，日本央行正通過逐步加息接近2%左右的名義政策利率，最近一次加息將利率提升至0.5%的重要心理水平。從長期來看，pgim認為日本央行認為至少1%的名義利率是合適的。

【美國1月cpi通脹全線超預期 年內降息希望幾乎破滅!】

當地時間周三，美國勞工部公布的數據顯示，美國1月cpi通脹全線超預期，這支持了美聯儲在降息方面保持謹慎的立場。具體數據顯示，美國1月未季調cpi年率錄得3%，為2024年6月以來最大增幅，高於市場預期的2.9%;1月季調後cpi月率錄得0.5%，高於預期的0.3%，前值為0.4%。美國勞工統計局指出，占cpi權重約三分之一的住房成本繼續成為推動通脹的一個主要因素，1月份上漲了0.4%。這意味著如果住房成本得不到有效控制，通脹可能會持續高企，甚至加劇。嘉信理財高級交易策略師alex coffey表示，現在不僅讓人質疑美聯儲是否會在今年下半年降息，下一步行動說不定還可能是加息，通脹將所有選項都帶回了桌面上，並進一步推遲關於降息的討論。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2月12日以固定利率、數量招標方式開展了5580億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。wind數據顯示，當日6970億元逆回購到期，據此計算，單日淨回籠1390億元。

信用債事件：

■h22旭輝1：召開持有人會議審議豁免程式要求及延長寬限期議案;

■富力地產：公司及子公司商票逾期及控股股東持有公司股份被執行;

■“22萬科mtn002”：擬於2025年2月16日兌付本息，本期債券發行總額為30億元，本計息期債券利率為2.98%;

■龍光控股：公司新增被列為失信被執行人情況;

■華潤融資租賃：推遲發行“25華潤租賃gn001(碳中和債)”;

■上交所：廈門國資運營1.11億元abs（推動文體旅高質量發展）項目獲通過;

■惠譽：確認洛陽國晟集團“bbb-”長期本外幣發行人評級，展望維持“穩定”;

■旭輝集團：已與“22旭輝集團mtn001”部分持有人簽署註銷協議，註銷面額8.99億元;

■建業地產：1月物業合同銷售額5.78億元，同比減少18.7%。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行，dr001下行9.56bp報1.8147%】

周三，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期下行9.56bp報1.8147%，7天期下行5.13bp報1.85%，14天期下行6.77bp報1.8544%，1月期下行13.48bp報1.844%。

銀行間回購定盤利率全線下跌。fr001跌12.37個基點報1.8563%;fr007跌8.0個基點報1.9%;fr014跌5.0個基點報1.93%。

銀銀間回購定盤利率多數下跌。fdr001跌9.89個基點報1.8311%;fdr007持平報1.85%;fdr014跌10.0個基點報1.85%。

【利率債|資金價格倒掛情況緩解，國債中長端收益率均上行1bp左右】

周三，國債期貨全線收跌，30年期主力合約跌0.02%，10年期主力合約跌0.1%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.03%。

銀行間主要利率債收益率多數上行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率上行0.65bp報1.6215%，30年期國債活躍券2400006收益率上行0.6bp報1.8375%，10年期國開活躍券240215收益率上行0.85bp報1.6525%。

業內人士對財聯社表示，債市早盤交易清淡，不過今天資金面有所轉松，10年國債活躍券振幅僅0.5bp左右。下午兩點左右受到萬科化債相關傳聞的影響，中長端利率轉為上行，30年期國債活躍券利率最高上行至1.84%。

【信用債|信用債窄幅震盪，各期限信用債收益率多數小幅下行，全天成交不足千億】

周三，信用債窄幅震盪，各期限信用債收益率多數小幅下行，全天成交不足千億。萬科債券繼續走強，“23萬科mtn002”漲超4%，“22萬科02”、“21萬科06”等漲超3%。

aaa級中短商業本票據中，1年期收益率上行0.72個基點報1.785%;3年期收益率下行0.25個基點報1.843%;5年期收益率上行0.5個基點報1.8812%。

aa+級中短商業本票據中，1年期收益率下行0.29個基點報1.88%;3年期收益率下行0.25個基點報1.948%;5年期收益率持平報2.0262%。

漲幅超2%的信用債共16隻，萬科債券持續走強，其中“23萬科mtn002”、“24廣州發展mtn004”、“22萬科02”漲幅居前，分別漲4.94%、4.06%、3.98%，分別成交1811.1萬元、3117.66萬元、1676.95萬元。此外，“21萬科06”、“23萬科mtn001”、“24華能mtn002”、“22萬科07”漲超3%。

跌幅超2%的信用債共2隻，“22長開04”、“pr普洱01”分別跌2.52%、2.34%，分別成交7137.74萬元、145.3萬元。

共4隻收益率高於15%的信用債有成交，其中“22萬科gn001”、“22萬科mtn005”、“23萬科mtn001”收益率居前，分別為22.8%、18.93%、18.06%，分別成交8029.95萬元、1937.1萬元、8173.5萬元。

共7隻收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，其中“22萬科02”、“23萬科01”、“20金地mtn001b”收益率位列前三，分別為13%、12.37%、10.63%，三隻債分別成交1676.95萬元、106萬元、1926.87萬元。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲7.36個基點報4.3527%】

周三，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲7.36個基點報4.3527%，3年期美債收益率漲7.29個基點報4.385%，5年期美債收益率漲9.95個基點報4.4676%，10年期美債收益率漲8.76個基點報4.6228%，30年期美債收益率漲8.61個基點報4.8331%。

【歐債市場|歐債收益率收盤普遍上漲，英國10年期國債收益率漲3.5個基點報4.541%】

周三，歐債收益率收盤普遍上漲，英國10年期國債收益率漲3.5個基點報4.541%，法國10年期國債收益率漲3.2個基點報3.236%，德國10年期國債收益率漲4.7個基點報2.475%，義大利10年期國債收益率漲3.1個基點報3.559%，西班牙10年期國債收益率漲3.7個基點報3.095%。